巴菲特2020年致股东信 巴菲特的股票持仓发生了什么变化

2020-02-24 11:00 阅读(0)

  整个华尔街都在期待巴菲特今年的股东信。去年,股神巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司大幅跑输市场,是其少有的股价表现糟糕的年份。去年美国标普500大涨31.5%,而伯克希尔跑输了20.5个百分点,仅上涨11%。全球投资者都在等待,巴菲特将在最新的致股东公开信中阐述这一年的得与失。

  和往年一样,在美国时间2月22日公布的伯克希尔年报以及至股东信中,巴菲特在首页对比了伯克希尔股价和标普500股价的往年变动。长期来看,伯克希尔股价依旧大幅跑赢标普500,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10.0%。1964-2019年伯克希尔的市值增长27440倍,而标普500指数仅增长200倍左右。

  那么,过去一年,伯克希尔的运营情况如何?巴菲特的股票持仓发生了什么变化?未来的投资收益将在哪里?

  业务版图:保险板块表现出色,非保险板块增长3%

  根据美国通用会计准则(GAAP),伯克希尔2019年盈利814亿美元,其中包括:运营利润为240亿美元,37亿美元的已实现资本收益,537亿美元是从持有股票的未实现资本收益净额的增加中获得的收益。

  相比之下,2018年伯克希尔的净利润只有40.21亿美元。

  差异如此悬殊的原因在于会计准则的变化。2018年美国实施的新GAAP规则,要求持有股票证券的公司在收益中包括这些证券未实现损益的净变化。在股市下跌的2018年,伯克希尔的未实现净收益减少了206亿美元,因此报告的GAAP收益仅为40亿美元。而2019年,由于股票价格上涨,未实现净收益增加了上述的537亿美元,推动GAAP收益达到本信开头所报告的814亿美元。这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了19倍。

  巴菲特对新的会计准则并不认同,其表示:伯克希尔的股票持有量在这两年中平均约为2000亿美元,我们所持有股票的内在价值在整个期间稳步大幅增长。查理和我敦促你们专注于运营利润——2019年几乎没有变化——并忽略季度和年度投资收益或损失,不管这些收益是实现的还是未实现的。

  而从具体的业务版图来看,伯克希尔的业务版图分为保险板块和非保险板块。其中,BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE)是伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头羊。它们在2019年的总收益达到83亿美元(仅包括我们在BHE 91%股份所占的份额),比2018年增长了6%。

  接下来按盈利排名的五家非保险子公司(按首字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。

  它们在2019年的总盈利为48亿美元,与2018年的收益相比变化不大。紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收益为19亿美元,高于2018年的17亿美元。伯克希尔持有的剩下的其他非保险业务——数量很多——2019年的总盈利为27亿美元,低于2018年的28亿美元。

  2019年,我们控制的非保险业务的总净盈利为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对上述结果几乎没有产生任何净效应。

  伯克希尔的保险业务板块一直表现出色。按净值计算,伯克希尔旗下的国民保险公司是全球最大的财产与意外险保险公司。财产与意外险这种先收后付的模式让公司持有大量资金——称之为“浮存金”——这些资金最终将流入其它公司。股东信显示,去年巴菲特的浮存金高达1290亿美元。

  同时,伯克希尔有着出色的承保记录。伯克希尔哈撒韦过去17年中的16年实现了承保利润,唯一例外是2017年,当时税前亏损高达32亿美元。在整个17年时间里,其税前收益总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。

  巴菲特一直重视对自家股票的回购,通过大量回购伯克希尔的普通股来提高每股收益,从而实现对股东的回报。但是在2019年回购的金额并没有达到之前市场的预期。巴菲特在信中解释说,随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑股价。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。

  去年股票回购的量低于预期,前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,主要的原因还是由于美股在去年出现了大幅上升,三大股指不断创历史新高,导致股价明显高于账面价值。根据巴菲特的一贯的做法,一般是在股票的价格高于账面价值,但是低于他对公司价值估计的时候,才会进行大量地回购。

  回购会让公司的EPS上升;同时会让每股账面价值下降。伯克希尔在去年账上拥有1279亿美元的天量现金,巴菲特并没有用它来进行大量的股票回购,我认为主要是和伯克希尔·哈撒韦股价较高有关。

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