金赛药业:生长激素翘楚,扛起了百倍大牛股

2020-10-23 09:45

  很多人说投资不过山海关,但在山海关外大东北地区却出了一个超级大牛股,上市24年股价累计涨幅超100倍,更是远超贵州茅台上市以来的涨幅,它就是长春高新(000661.SZ)。

金赛药业股票

  长春高新自1996年12月18日上市以来,前复权股价从最低3.74元/股一路涨到现在最高362元/股,累计涨幅近10000%,市值已经达到1522亿元。具体来看,它差不多就是每10年涨了10倍,因为在2005年之前长春高新的股价表现并不太好,曾在2001年到2005年期间暴跌了近60%,自此以后就开启了它的百倍牛股之旅。

  但这并不影响我们来分析一下,长春高新这些年股价为何这么牛?

  长春高新是1993年6月经长春市体改委批准的,由长春高新技术产业发展总公司采取独家起方式设立的企业。1996年在深圳主板上市交易。成立之初,长春高新主要以开发区新区开发建设为主业,但历经20余年发展后,逐渐形成了以基因工程药、疫苗和中成药为主的各类在销产品30余个,覆盖儿童生长发育、辅助生殖、内分泌、心脑血管、泌尿系统等领域。

  目前大致来说,长春高新有着两块不同的业务。一是以高新地产为核心的地产业务,一是以及除地产业务之外的医药业务。而医药业务一直以来才是长春高新的主命脉。2019年,长春高新靠医药业务带来的收入占比高达86%左右。

  在医药业务,又有三个细分领域。分别是重组人生长激素、疫苗类产品以及中成药。这三个细分领域分别对应旗下金赛药业、百克生物、华康药业三家核心子公司。而金赛药业绝对是长春高新的一颗明珠。因为一直以来长春高新基本上有超过50%的利润主要是由金赛药业承担的。金赛药业生产的三种生长激素包揽了国内第一到全球第一:粉针型位居国内第一,水针型位居亚洲第一,长效生长激素位居全球第一,堪称医药界的“航空母舰”,正是这颗明珠帮助长春高新爬上了千亿市值的宝座。

  今天我们来分析一下金赛药业高增长的生长激素业务。

  生长激素,主要用途是两个,一个是未成年人使用,治疗身体矮小,促进身高;一个是成年人使用,主要用途是抗衰老和增强肌肉。美国市场统计的数据,是未成年人和成年人各占一半的市场份额。中国目前基本上是未成年市场,用于儿童增高,成年人市场几乎空白。

  我们从成长空间(赛道长度),竞争格局,商业模式三个维度分析一下金赛药业的生长激素。之所以从这三个维度下手,主要考虑是,成长空间(赛道长度)决定了一个公司未来有没有增长,增长的持续性如何,一个没有成长空间的公司、一个天花板太低的公司,是没有长期投资价值的;竞争格局,决定了竞争的烈度,竞争格局不好,一轮价格战下来,利润就都没了,竞争格局好,独家或者少数寡头的格局意味着大家可以长期享受高利润;商业模式,主要是考虑商业模式好不好,挣钱容易不容易,挣到的是不是假钱(账上利润),有没有自由现金流,在上下游产业链中有没有议价能力和风险转移能力。

  一、 先看成长空间。

  生长激素的成长空间,目前来看仍然非常大,而且很有可能会不断超预期。生长激素啥时候用于成年人,我们暂不考虑,只考虑治疗儿童矮小这块市场。

  生长激素是美国食品药品监督管理局(FDA)和中国食品药品监督管理局(CFDA)批准治疗儿童矮身材唯一安全有效的药物。据人民日报报道,全国4-15岁的矮身材儿童总数约为700万,除了这些亟待治疗的矮小儿童,还有3900万个普通家庭对孩子的身高不满意,希望通过各种方式让孩子达到理想身高。然而据统计,目前大众对矮小可以治疗的知晓率仅为1%,矮小儿童到医院的就诊率仅为8%,治疗率仅为2%。

  在渗透率上,生长激素仍然有非常大的提升空间。这个空间有多大呢?中远期渗透率,提升到10%至20%,完全是有可能的。渗透率提升的过程,本质上是中国城市化进程,是中国人消费能力不断提升的过程,是中国人消费意识不断进化的过程。在吃不起饭的时候,能有饭吃,把孩子养大就不错了,至于身高,不重要;但在消费能力提升之后,吃穿用都不是问题之后,身材外表就是大问题了。

  另外一个渗透率低的原因,很可能是宣传和推广不够。多数人,其实不了解生长激素。现在这个时代,信息传播速度在加快,随着生长激素信息的快速传播,渗透率也会随之提升。

  大家可以看金赛近几年的数据,增速是越来越快了,这其实可以证实一个推断,随着消费能力的增强和信息的传播,客户群在迅速扩大说明高端消费能力在不断增强。

  二、竞争格局——绝对领先

  讲完赛道,接下来讲竞争格局。竞争格局上,就全球市场份额来讲,目前95%以上的市场份额都由辉瑞、诺和诺德、默克、罗氏和礼来五家公司占据。就国内市场份额来说,基本上已经逐步完成了进口替代,金赛药业是绝对龙头,60%-70%的份额,安科生物16%左右的份额(18年数据),剩下一些零散份额是其他厂商的。

  这种竞争格局非常好,一家领先,其他跟随。市场还有增量,大家都没必要去打价格战,利润空间是比较稳定的。安科生物目前还没有长效水针,金赛药业要领先它几年。医药用品这个行业,准入非常严格,不是谁想进来就可以进来。竞争对手都在视野范围之内,想进来,从研发阶段就开始申报了,临床一期,临床二期之类的,大家都能看到进度。所以不太用担心什么时候突然冒出一个对手,把别人都打垮了,这个进度会比较慢。

  金赛药业还建立了自己的销售渠道。医药这种专业度比较高的产品,也不是随便任何人就敢销售就能销售的,需要依托于医疗渠道,医疗渠道的建立,速度不是那么快,需要众多医生的接受和认可,需要久久为功,先发者和领先者的优势是非常强的。

  在投资中,良好的竞争格局,意味着良好的利润空间,意味着大家都可以闷声发财。

金赛药业股票

  长春高新整体的毛利率非常稳定,80%左右,净利率也在不断提升(生长素占比越来越高推动的),现在已经到了30%以上。

金赛药业股票

  拆分来看,金赛药业的净利润率一直比较稳定,趋势上稳中有升。

  这种极好的竞争格局,意味着只要保持这种格局,生长素就能提供稳定的利润率,甚至很可能是随着规模扩大稳中有升的。

  三、良好的商业模式

  讲完竞争格局讲商业模式。生物医药公司的商业模式相对来说比较好,不需要重资产投入,经营现金流和自由现金流都比较好,应收也较少,存货也不高,有息负债率也不高。

  最后总结,金赛药业的成长空间非常大,赛道足够长;赛道上的竞争对手很少,且金赛药业领先于对手,是行业绝对龙头,短时间内不用考虑会被人颠覆掉;商业模式好,挣钱容易,对上下游有议价能力,有风险转移能力,不太受医保控费等措施影响。作为现金奶牛的金赛,不断孵化其他研发条线,随着其他产品的陆续上市和放量,又会培育新的增长点。所以说,金赛药业的成长空间巨大。

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