美债收益率对A股影响有多大?抱团股又面临考验

2021-03-19 14:43

  昨夜,10年期美债收益率上涨导致美股纳斯达克大跌了超3%,截至收盘,美股三大指数集体收跌,科技股遭抛售,纳指大跌3.02%,标普500指数跌1.48%,道指跌0.46%。原油也崩了,美油重挫近8%,60美元大关破了。

美债收益率对A股影响

  中信证券表示,截至3月18日,10年期美债收益率上行突破1.7%的水平,年初至今已经上行了约80bp,远远超过了其他主要经济体国债利率的上行幅度。从全年的维度来看,10年期美债收益率可能保持逐渐上行的态势,目标点位或在2%附近。

  那么,美股表现与美债收益率是否存在稳定相关性?通胀预期上升如何理解?怎样看待美股高估值泡沫?

  上投摩根张军:美股与美债相关性并不稳定

  美国10年期国债收益率向来是全球无风险资产收益率的锚,类似船停泊时用的锚,是全球风险资产定价的基础。

  理论上美国10年期国债收益率常被作为股票资产估值的无风险贴现率,美债利率上行意味着估值要向下降,这也是近期美债收益率上行引发股票市场恐慌的原因之一。但上投摩根投资董事张军张军在接受采访时表示,美股和美债相关性在历史上并不稳定,并不能得出正相关或负相关的一致关系。

  历史数据显示,过去几十年间,当美国10年期国债收益率上行,同期美国标普500指数大多数时间上涨。这又如何解释?10年期美国国债收益率是一个综合指标,反映了市场对美国经济基本面,未来通胀和风险偏好的预期。不同时期这三个因子的变动或高度相关或分化发展。当美国国债收益率上涨的主要驱动因素是经济基本面改善预期时,股票市场一般也会同时出现上涨。因为在股票估值模型中除了国债收益率作为贴现率外,还有盈利增速和企业盈利的变量因子。经济基本面向好对企业的盈利和盈利增速显然是利好的,这就解释了为什么过去几次10年国债收益率上行期间,美股上涨,因为盈利的增长抵消了贴现率上升对估值的压制。

  这一轮国债收益率的上行起始于2020年3月8日,当时10年期国债收益率收于0.5%历史低点。近期美债收益率短期快速回升,基本面改善是主要的驱动力,同时也掺杂一些对未来通胀的预期。正如2021年3月5日美国新任财长耶伦在接受采访时表示,最近长期利率上升主要是由于市场预期美国经济有一个强劲的复苏,而不是反映市场预期通胀快速反弹。

  如果我们拉长的时间回顾近40年来美国10年期国债收益率的长周期趋势,它处在长期下落的一个大周期,与美国潜在GDP增速长期回落是相匹配的。在这个长期走低的大周期中,会出现一段时间短周期的收益率上升时期,比如2012年到2013年间,2017年到2018年间。

  关于通胀预期,近期油价和大宗商品价格的上升引发通胀预期上升是可以理解的,但近期还看不到通胀迹象。根据美联储和美国国会预算办公室的预测,到2024年才会应对通胀进行利率政策的调整。

  美国股市过去几年的上涨,主要体现在以科技股为代表的高成长板块的上涨,那么今年的推动股市上涨的主力,可能会更多来源于价值股和通胀主题下的顺周期板块。

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