若航空疫后复苏 需求释放能有多大空间?

2022-08-18 13:50

  至诚财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,如果2025年疫情完全消退,潜在的航空需求释放,国内航空业潜在市场规模有望达到万亿元。航空投资关键在于盈利空间,疫后航空复苏的方向是确定的,不确定的是复苏节奏和复苏后航空公司的盈利水平。前者决定投资时点,取决于疫情变化,后者决定投资回报率,取决于供需差。

  天风证券主要观点如下:

  航空需求随名义GDP增长

  航空需求有望随着名义GDP快速增长。航空出行包括公商务和因私出行,前者和经济发展水平有关,后者和居民收入增长有关。回顾历史,中美等主要国家的航空客运量和GDP的比值较为稳定,航空业收入与GDP的比值也较为稳定,说明航空需求与GDP存在较为稳定的关系。疫情期间,中国名义GDP仍然快速增长,意味着潜在航空需求有望同比例增长。如果2025年疫情完全消退,潜在的航空需求释放,国内航空业潜在市场规模有望达到万亿元。

  运力低增长抑制航空收入

  2006年以来,航空收入增长主要来自客运量增长,平均票价呈下降趋势。该行估计2019-25年中国民航机队年化增速为3.4%,ASK年化增速为4.3%,明显低于航空需求增速,部分需求将得不到满足,影响航空收入。在市场化环境中,得不到满足的主要是低票价旅客。考虑到航线盈利结构分化,大量航班还在盈亏平衡线附近,所以假设受影响旅客的平均票价在平均成本线附近,即受影响的航空收入等于供需差乘以平均成本。从2019到2025年,如果运力随需求增长,该行估计航空潜在收入增长60%左右;假设运力增长22%、飞机利用小时数提高4%、客座率提高4%,则航空收入增长36%,有望达到8000亿元左右。

  其他因素对航空需求的影响

  一是油价上涨会拖累客运量增长。居民的交通出行消费支出占比稳定,当油价上涨导致票价上升时,客运量将减少。二是通讯工具的发展对客运量影响小。历史上各种通讯工具发展,但“航空客运量/居民可支配收入”并未发生趋势性变化,仅仅小幅波动。2020年以来,疫情促进线上会议工具普及,该行认为对中长期航空需求影响较小。三是高铁对航空的替代边际减弱。国内高铁建设速度在放缓,铁路和高铁新增旅客周转量也在减少。

  风险提示:疫情反复;油价大幅上涨导致出行需求下降;航空安全事件;测算具有一定主观性。

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