别再犹豫 拥抱“旧能源+”

2022-08-29 11:23

  至诚财经AP获悉,民生证券发布研究报告称,当前通胀交易未到过热时,未来将继续领跑市场。当下需求企稳修复路径逐步清晰,为定价大宗商品供给因素创造了空间,鲍威尔超预期“鹰派”发言之后,资产定价将进入“滞胀长夜”。在通胀主线下,建议以“旧能源+”思路积极布局。

  民生证券主要观点如下:

  通胀交易回摆,右侧趋势已经确认

  本周(20220822-20220826)传统能源(煤炭、石油石化)、交运、有色、金融以及部分消费(消费者服务、食品饮料)板块表现较好,该行3周前左侧提示的三大交易全部进入右侧区间:上证50跑赢中证1000,全球大宗商品反弹,旧能源回归。有意思的是,当下进入了中报披露期,市场正在对于机构配置比例较高的业绩表现钝化,但积极寻求新的业绩超预期。当下上游资源板块业绩超预期比例较高,同时配合通胀交易的回摆,正在形成宏观与微观投资视角的共振。

  未到过热时:通胀交易将领跑市场

  当前市场与2021年9月确实有部分相似之处:趋势交易者均是市场的主导力量。但具体的参与者结构存在明显差异(21年9月以两融为代表的内资趋势交易者相对活跃,当下北上交易盘更为活跃),当前趋势交易者正处于切换期(正在从前期热门赛道转向)、且尚未明显出现比两融更为激进的趋势交易者,这意味着当前传统资源板块可能并不如2021年9月那般极致拥挤,反而趋势交易者正在从成长切往传统资源板块。此外,近期市场出现了低位股(低PE、低PB)阶段跑赢的情形。从历史上看,在成长风格占优的后期,往往会出现低位股阶段跑赢成长风格(价值不一定)的情形,往后则常常是风格切换的开始(可能短暂反复)。本轮真正的周期行情可能才刚刚开始。

  需求企稳修复路径逐步清晰,为定价供给创造空间

  自7月28日,中央政治局会议首提“保交楼”,压实地方责任以来,房地产市场近期出现了积极的变化,部分城市相继出台不同的房地产纾困方案,往后看,更多的“纾困”方案可能正在路上,而实施效果较好的方案可能在未来进一步被推广至全国。从这一维度看,市场对于地产链的悲观预期可能存在上修的空间。回到大宗商品视角,国内外前期为需求的快速下行对其进行了充分定价,当下,中外能源的短缺导致了工业金属、化工品大量产能的退出,部分品种库存却又维持在历史低位,在需求担忧被充分定价并有所修复后(如地产“纾困”路径逐步清晰),供给因素将再次成为逻辑主线,周期重定价之路已然开启。

  超预期“鹰派”发言:告别衰退的抢跑,资产定价将进入“滞胀长夜”

  在杰克逊霍尔会议上,美联储主席鲍威尔发表了超市场预期的“鹰派”言论,但是“鹰派”的方式有所不同。会后资产价格表现是:大宗商品价格仍展现了较强的韧性,市场开始定价9月加息75bp的概率回落,但加息将会持续到2023年年中之后的概率上升。该行在《等待重定价》中指出,市场前期定价的是快速加息抑制通胀并进入衰退,从而重新进入宽松周期,这较大程度计入了全球成长股的前期表现中,而大宗商品前期快速定价了需求下行。当下的现实是:通胀具有粘性,抑制通胀从短期变成了长期问题。此场景下,短久期的价值股将重新占优,而盈利受益于通胀粘性的周期股将更具弹性。

  别再犹豫,拥抱“旧能源+”

  该行曾提出,围绕全球过剩的金融资产支撑的需求,资源、劳动力和部分制造类商品仍然短缺,解决的路径无非是:紧缩以抑制金融资产和需求,通胀导致货币信用体系遭受冲击,地区冲突平衡资源与消费以及虚拟需求缓解资源矛盾。在通胀主线下,建议以“旧能源+”思路积极布局。

  推荐1)“旧能源+”组合:作为传统能源本身的动力煤、油气,兼具能源网络基础建设需求与“能源”载体属性的工业金属(铝、铜)正在体现出该行前期指出的超预期弹性,能源转换的电力企业,不应该被忽视,看好解决老能源的空间错配(油运),以及能源矛盾带来的货币冲击黄金。2)对中国需求预期修复可以关注:房地产、白酒、纯碱。3)成长领域关注通胀下的解决路径:国防军工、元宇宙。

  风险提示:地产下行对经济影响有限,海外超预期衰退,测算误差。

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