加配大盘价值+高股息权重 主动风险对冲

2022-08-30 12:24

  至诚财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,提升大盘价值+高股息权重,主动风险对冲。在美股下行风险出清前,建议阶段性地,第一,投资者适当提升大盘价值+高股息板块权重,以缩短资产久期对抗波动率上升;第二,积极进行风险对冲,风险对冲的方向为:1)对冲海外能源+美欧衰退+本土疫情风险的农业,2)对冲海外能源+国内限电的风险的能源基建。

  在中期视角下,成长板块超额收益机会仍然不低,但下一轮趋势性超额收益行情,需等待外围风险缓和+海外流动性拐点,对于投资久期较长的绝对收益资金,若市场出现大幅调整,则是优质成长板块的中期介入窗口,如1)该行持续提示的渗透率5-20%品种:储能+智能车零部件。2)低仓位低拥挤度的医药+TMT。

  华泰证券主要观点如下:

  美股下行风险或未出清,提升大盘价值权重

  杰克逊霍尔央行年会后,美股波动率继续回升,该行结合历史熊市跌幅及当前美股DDM三因子位置,对美股二次下行风险进行了定量估算,预计标普500距离本轮熊市底部仍有较大的下行风险,关键市场底择时时点为,联储货币政策口吻转向时点(预告加息基本到位),11月初美国中期选举可能是政策窗口。对风格切换的思考需搭配大势研判,在外围波动率趋势上升环境下,投资者对安全边际的需求将阶段性超过进攻需求,该行建议适当提升大盘价值及高股息板块权重,主动进行风险对冲,方向为农业、能源基建等。但从中期视角看,下跌可能带来优质成长股较好的介入窗口,可择机配置。

  央行年会催化美股纠偏乐观预期,波动率如期回归

  上周五杰克逊霍尔央行年会,鲍威尔鹰派发言后美股大跌,三大指数单日跌幅破3%,长久期资产跌幅更甚,纳斯达克跌近4%,黄金下跌1.2%,与之对应的是,美债长端收益率+联邦利率期货9月加息75BP概率仅小幅上升,反映对联储鹰派表态的预期程度:美债>大宗>美股,在8月中旬FOMC会议纪要公布以来,美债长端利率及9月加息期望值已在趋势上行,美股本轮波动率的再次回升,是对前期过于乐观的流动性预期的系统性纠偏。

  美股下行风险或未出清,杀估值驱动力从贴现率转为风险溢价

  年初至6月中旬,标普500回撤达24%,期间贴现率大幅上升为估值收缩主导因素;6月中旬至8月中旬,美股迎来强力反弹,期间贴现率高位震荡,风险溢价迅速回落至“非正常”低位,与过往从滞胀走向衰退时的趋势差异较大,这也是该行前期提示美股波动率或再次回升的主要考量。当前波动率回升兑现,从两个角度思考美股下行风险:①1960年以来历次熊市+衰退环境中,美股平均最大回撤42%,当前21%;②若美股风险溢价回归至2010年后中枢+美债贴现率维持当前水平,下行风险为14%;若风险溢价回归至75%分位+贴现率上行至该行预期的Q3震荡上沿3.2%,下行风险为25%。

  AH股外部风险系数阶段性上升,对应安全边际>进攻需求

  美股下跌的空间与时间为相互勾稽的变量,从过往牛熊切换的规律来看,联储货币政策拐点为市场底的关键择时要素,若4Q22-1Q23为本轮加息终点,对应联储货币政策口吻转向或在区间稍早,11月初美国中期选举可能是关键时点(考虑控制通胀为拜登政府获取支持率的重要抓手),在此时点之前,美股或迎来最后一波较大幅度的下跌,对应AH股外部风险系数阶段性仍向上。成长vs价值风格的中期主导因素为业绩剪刀差+产业周期,短期主导因素为贴现率+市场β,阶段性β风险加大背景下,安全边际需求>进攻需求。

  风险提示:1)海外衰退风险超预期;2)美联储收水超预期;3)国内经济复苏不及预期

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