申万宏源:维持汤臣倍健(300146)“增持”评级 麦优并表增厚电商渠道收入

2021-08-09 15:17

  申万宏源发布研究报告称,维持汤臣倍健(300146.SZ)盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为16.9/20.5/23.7亿元,分别同比增长11%/21%/16%,对应EPS分别为1/1.2/1.4元,最新收盘价对应21-23年PE分别为29/24/21x,维持“增持”评级。

申万宏源最新公告

  事件:公司发布2021年中报,报告期内公司实现营业收入41.98亿元,同增34.3%;实现归母净利润13.71亿元,同增42.6%;实现扣非后净利润12.46亿元,同增24.7%。测算单二季度实现营业收入19.75亿元,同增21.2%;归母净利润5.55亿元,同增29.9%;实现扣非后净利润4.83亿元,同增2%。该行在中报前瞻中预测公司Q2收入、利润增速分别为30%、22%,利润符合预期,收入略低于预期。

  申万宏源主要观点如下:

  21年公司开启新三年规划元年,并制定高收入增长目标,公司将布局更多大单品新赛道,全面布局高潜细分市场,同时以两大形象产品和两大明星产品多引擎推动主业增长,此外公司将推出新一大单品“舒百宁”,卡位高潜功能细分品类。疫情后时代,该行认为消费者长期将更关注自身的健康追求及免疫力提升诉求,有利于VDS行业持续扩容,龙头把握机会进行消费者教育及品牌宣传,市场份额有望继续提升。

  境外业务增速有所拖累,麦优并表增厚电商渠道收入。

  1)境内业务方面:分渠道看,21H1公司线下渠道收入占比71.7%,同比增长24%;线上渠道收入占比29.3%,同比增长80%。线上渠道延续高增长势头,叠加麦优并表贡献,渠道占比进一步提升。分品牌看,主品牌“汤臣倍健”实现收入25.6亿元,同比增长41%;大单品“健力多”实现收入8.5亿元,同增29%;Life-Space国内产品实现收入1.18亿元,同增35%。单品方面,健力多实现消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位,健视佳由区域推广扩充到全国,健安适重点打造核心样板市场,舒百宁采用类药化营销新模式。

  2)境外业务方面:LSG贡献营业收入3.04亿元,同增0.2%(以澳元口径计算同比下降7%)。主因LSG澳洲本地业务去年疫情期间免疫类产品需求增大致基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响。

  毛利率小幅改善,销售费用投入力度加大。21H1公司毛利率为66.9%,同比提升1.4pct,主因电商渠道毛利率提升带动整体优化。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别23.2%/4.0%/1.2%/-0.4%,同比+6.2pct/-1.8pct/-0.3pct/-0.1pct。其中,销售费用率大幅增加主因疫情逐步缓解及常态化,公司线下恢复常态经营,市场推广活动稳步推进,此外广州麦优并表同时带来平台及品牌推广费增加。公司上半年非经常性损益合计1.25亿元,主因当期计入约1亿元政府补助,叠加投资基金收益贡献,扣非后利润增速慢于收入,主因费用的大幅增加所致。

  股价表现的催化剂:大单品表现超预期。

  风险提示:需求波动,LSG整合及推广进度低于预期,食品安全问题。

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