国金证券:下调甘源食品(002991.SZ)至“增持”评级 老三样增速放缓

2021-08-10 17:03

  国金证券发布研究报告称,甘源食品(002991.SZ)受社区团购影响,且成本压力加大,下调之前盈利预测,预计21—23年归母净利润为1.54/2.49/3.25亿元,分别下调30%/13%/10%,对应EPS为1.65/2.67/3.49元,对应PE为36/22/17X,下调为“增持”评级。

国金证券最新评级

  事件:8月9日公司发布21年半年报,期内实现收入5.44亿元,同比增10.92%;归母净利润0.37亿元,同比降46.16%。21Q2实现收入2.06亿元,同比降16.61%;归母净利润降0.04亿元,同比降112.85%。整体低于预期。

  国金证券主要观点如下:

  老三样增速放缓,新品快速放量。

  21H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆营收分别同比增5.63%/降4.43%/降6.73%,老三样增速放缓。新品持续放量,包含口味型坚果的综合果仁及综合豆果系列同比增48.61%,包含燕麦片和花生的其他系列同比增30.11%,两者的占比提升7.61pct至37.08%。Q2营收端承压,预计主要系社区团购对商超等传统渠道的冲击较大。21H1华南地区、境外以及线上渠道增长较快,分别同比增增20%/28%/22%。

  成本上涨、费用投放增加导致利润端承压。

  21H1毛利率为37.16%,同比3.66pct;其中21Q2毛利率为33.78%,同比降8.51pct.Q2棕榈油价格持续在高位运行,公司今年上半年棕榈油采购价格同比增长43.31%,成本端压力较大;公司于Q2开始提价,但预计季末才执行到位,因此提价缓解成本压力的作用有限。21H1销售费率达到24.08%,同比增6.03pct,主要系梯媒广告投放、电商直播费用支出较大。

  21H1管理/财务/研发费用分别同比增1.11/降0.95/增0.48pct,管理费用增加主要系组织调整和优化导致员工薪资增加。21H1净利率同比降7.22pct至6.81%,21Q2净利率同比降15.04pct至2.01%,利润端承压明显。

  第二增长曲线可期,价格调整后预计下半年利润端有所优化。

  公司新品增势明显,短期广告投放有助于持续增加品牌力。根据渠道调研,目前价格和库存均调整到位,预计下半年环比改善明显。

  风险提示

  原材料价格波动,新品推广不及预期,食品安全问题,行业竞争加剧。

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