东吴证券:维持鱼跃医疗(002223)“买入”评级 主要观点有哪些?

2021-08-12 17:15

  东吴证券发布研究报告称,维持鱼跃医疗(002223.SZ)2021-2023年归母净利润预测分别为13.49/16.05/19.64亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为28倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。

东吴证券研究报告

  事件:2021年上半年公司实现营业收入35.9亿元,同比增长5%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长减少14%;实现扣非后归母净利润8.8亿元,同比减少13.9%,业绩超该行预期。

  东吴证券主要观点如下:

  疫情高峰后交出高质量半年报,盈利能力较2019年显著提升:

  扣除已剥离上海联众(外贸业务)影响,2021H1公司收入端增长高达9%以上,超出该行预期,主要系血压计、血糖等常规业务高速增长所致;盈利能力方面,疫情后2021H1公司整体毛利率为50.5%,虽然较2020H1有所下滑,但较2019H1仍提升8.8个百分点,2021H1公司净利率高达26.8%,较2020年之前提升近5.5个百分点;

  三大核心业务表现亮眼,疫情后公司竞争力加速提升:

  2021H1公司呼吸、血糖及家用POCT及消毒感控三大核心业务表现较好,其中:

  1)呼吸板块收入13.2亿(+13.5%),主要系印度疫情对制氧机销售有所贡献(该行预计4亿元左右),该行预计呼吸机销售1亿元以上,雾化产品同比增长220%;

  2)血糖板块收入2.1亿元(+130%),表现亮眼,全年有望突破4亿元;

  3)感控类疫情后虽有所下滑,但仍实现收入4.5亿元(-7.4%),市场份额提升;另外,公司第二大核心产品电子血压计同比增长110%,表现十分亮眼。

  整体来看,2020年疫情后,公司常规业务迅速恢复,多个产品加速增长,市占率进一步提升。

  持续加大研发投入,新产品进入可预期阶段:

  2019年以来,公司持续加大研发投入,2020年研发投入为4亿元,研发人员高达956人(占公司人数比为17.3%),2021年公司进一步加大研发投入,2021H1研发费用为1.84亿元(+1.4%);随着公司研发实力的提升,公司新产品的研发速度有望得到显著提升,产品性能将进一步赶超外资品牌,其中CGM已开始在院内推广,该行预计2022年将开始贡献收入。

  风险提示:

  收购整合不及预期风险,海外订单下降风险,新品推广不及预期风险,汇兑损益风险。

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