东吴证券:维持宁德时代(300750)“买入”评级 有哪些风险?

2021-08-13 17:36

  东吴证券发布研究报告称,维持宁德时代(300750.SZ)“买入”评级,基于行业景气度,公司订单大超预期,预计21-23年归母净利润为108.2/188.6/274亿元,同比增速分别为94%/74%/45%,对应EPS4.64/8.1/11.76元,公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性高,且利润确认相对保守,予22年80倍PE,对应目标价648元。

东吴证券研究报告

  事件:公司公告,拟定增募集582亿元用于5大基地137gwh锂电池扩产、30gwh储能电柜建设及70亿用于研发投入,包括:福鼎时代(60GWh),瑞庆时代一期(30Gwh),江苏时代四期(30gwh),蕉城时代车里湾项目(15gwh及部分pack产线),湖西项目二期(2GWh锂离子电池、30GWh储能电柜)及宁德时代新能源先进技术研发与应用项目。

  东吴证券主要观点如下:

  宁德时代动力扩产提速,并加大储能产能布局,超该行预期。

  由于纯电动化平台密集推出,新产品周期带动电动车toc端需求爆发,宁德时代扩产加速,以满足动力电池至2025年复合40%+的增长。此次公告明确了此前公告中的江苏时代、福鼎时代、瑞庆时代、车里湾基地产能规划,合计135gwh,在此前产能规划上,本次新增湖西扩建项目规划,新增扩产2gwh动力电池+30gwh储能电柜。

  2025年规划产能近600gwh,全球龙头优势再扩大。

  公司截止2021年8月13日有7大主要基地,包括宁德章湾区(东桥/湖东/湖西)、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂,合计规划产能超过500gwh;考虑截止21年8月13日合资产能,公司产能规划近600gwh,在全球电池企业中规划产能最大(lg规划2025年产能达到430gwh,SK规划2025年产能200gwh)。

  2020年底公司产能117gwh(独资100gwh),2021年底该行预计扩至200gwh左右。此次再扩湖西基地、溧阳四期、宁德福鼎基地、车里湾基地、肇庆基地,到2025年规划产能将近600gwh,满足公司在手订单需求,可支撑公司保持全球30%以上装机份额。

  产能客户等全面领先,长期装机份额有望超该行预期。

  宁德时代从技术储备、客户定点、产能布局、成本管控等方面看,已全面领先,全球龙头地位确立。公司2018年至今获得骄人定点成绩,包括特斯拉、宝马、大众、通用、PSA、现代、丰田等,多点开花,至2025年订单可见度高。今年以来,公司与一线车企合作再度深化,包括获得现代2023年纯电平台主供、与特斯拉续签4年供货协议、与长城签订10年战略协议。

  排产持续向上,盈利抗压能力强。

  根据SNE数据,宁德2021年H1全球装机34gwh,全球装机市占率30%,较2020年提升5pct,遥遥领先。该行预计公司2021年1H排产近50gwh,2021年2H环比将提升40-50%,全年预计130gwh,2022年预计将达到250gwh,连续两年翻番以上高增。

  盈利方面,公司凭借在产业链超强议价能力,在原料紧缺下,依然可获得稳定供货渠道及有优势采购价格,且随着产能利用率提升、ctp工艺应用,公司制造成本持续向下,因此该行认为公司盈利水平基本可保持稳定。

  风险提示:竞争加剧等。

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