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本站整理 2018-03-27 16:45

  中材科技:玻纤业务量价齐升,业绩高增长

  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:邹戈,徐笔龙,谢璐日期:2018-03-27

  业绩高增长,主要来自玻纤业务贡献:报告期内公司营收增长稳定,利润大幅增长,主要是受益于主营(玻纤)业务盈利能力的提升。我们对主要业务进行拆分,可以看到公司的玻纤业务贡献了主要的收入增长,同时玻纤和气瓶业务(扭亏为盈)贡献了主要的利润增量。公司综合毛利率、净利率均有提高,同时得益于管理机制的改善和规模效应,公司期间费用率略有下降(财务费用率受汇兑损失影响上升)。

  行业高景气叠加内生改善,玻纤业务量价齐升:2017年泰山玻纤实现营收53.06亿元(收入占比52%),同比增长29%,实现净利润6.95亿元(利润占比86%),同比增长54%。公司玻纤业务自2014年以来持续稳定增长,主要是受益于行业维持高景气和公司产销规模扩大及产品结构升级。一方面玻纤行业下游需求旺盛,另一方面,公司内生也在不断改善,扩大产能规模,升级产品结构,淘汰落后产能,降低生产成本。2017年公司玻纤销量同比增长25%,高于行业产量增速。据测算,在粗纱均价同比下行的背景下,公司平均吨收入仍上升4%,产品单位吨毛利上升了6%。2018年公司的有效供给将略有增加。考虑到当前行业供需偏紧的态势以及龙头企业普遍低库存,玻纤业务量价齐升可期。

  市场占有率逆势提升,叶片业务竞争优势突出:叶片业务营收和盈利出现下滑,一方面在于行业景气下行,国内风电装机需求下滑,2017年全年国内新增装机容量较同期下降17.4%;另一方面,由于公司客户金风科技因UEPII项目向公司提出索赔,中材叶片拟计提预计负债5731万元,对当期利润带来一定的负面影响。尽管行业需求有所下滑,公司仍然在积极开拓市场,积极调整产品结构和产能布局,市场占有率逆势提升(预计上升2-3个点),继续领跑风电叶片市场,龙头地位稳固。公司叶片业务竞争优势十分突出,待行业景气回暖,公司作为龙头将率先受益。

  “隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期:隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期。随着公司2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目的陆续落地,隔膜产能瓶颈将打破,发展空间大;公司对气瓶业务进行内部整合,收缩产能、降低成本,未来值得关注。

  优质龙头,维持“买入评级”:公司各项业务趋势向好,传统业务盈利能力强,新业务表现抢眼,未来持续增长可期。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.88、2.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。

  风险提示:玻纤行业景气度下滑,锂电池行业增长不达预期。