富途研究 | 疫情下的医药股:从未知到已知的演绎

2020-03-17 16:24

  回首过去两个月,疫情改变了很多事情,在投资上,也带来了剧烈的变化。宏观层面,市场一致预期会宽松,一系列相关政策出台。自2月3日A股恢复交易后,情绪充分释放,利空出尽,后面A股、港股的走势宛如大牛市。

  微观层面,作为疫情的主战场,医疗保健行业的投资机会是贯穿整个疫情期间的主要板块,然而大健康板块细分行业众多,实际上疫情对各公司的影响也是冰火两重天。由于疫情影响,主要的医疗资源阶段性的集中在发热、传染等相关科室,其他的医疗服务维持有限服务,非疫情相关细分行业其实是利空;同时,与疫情直接相关的细分行业则是实实在在的利好,短时间内产生了大量的增量需求。

  在富途牛牛app的“牛牛圈”社区中,80%的牛友们认为生物医药行业将在疫情之下“如日中天”。

医药股票行情

图片来源:富途牛牛app

  不少网友也在“牛牛圈”中留言称看好医药行业的中长期发展。随着疫情唤醒人们的健康意识和国家的大力投入,医药行业未来挣钱的机会比较大。

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  而实际情况究竟如何?让富途证券投研团队为您慢慢道来。

  医疗保健行业从大的行业板块来说,主要有三大板块:器械、服务、药品。

  器械,疫情早期以口罩等防疫物资的炒作为主,后期以医院建设所需的大型医疗设备为主,炒作标的集中在A股的概念板块,长期来看,口罩是低价值低门槛的产业,即便长期需求改善也不形成大的长期机会,再者,疫情过后的供需结构还有待观察,而大型医疗设备的需求还是取决于医院的资本开支,需要观察疫情过后的医改政策。

  服务,线下的上市医疗服务企业,不管是大综合、还是小专科,非疫情就诊需求被短期压制,普遍都受疫情的负面影响,实际影响要观察疫情的持续时间;此次疫情边际改善最为显著的就是在线医疗板块,其中以港股的两大龙头为主:平安好医生(1833.HK)、阿里健康(241.HK),在线医疗的重大变化值得独立成篇讨论,此文就不具体展开。

  药品,新冠病毒的可怕,就在于它的未知,药物作为主要治疗手段也是市场寄予厚望的投资方向,医药行情的演绎主要以品种为主的热点切换,热点受临床数据更新的影响显著,然而,药物研发是有着严谨科研流程的科学事件,安全性、有效性缺一不可,药物的研发进程也随着对病毒了解的深入而推进,随着临床数据的增加,不确定性逐步消退,情绪驱动的热点行情的边际影响越来越小,市场情绪也逐步恢复理性,热点性的炒作开始逐步消退。

  三大板块的行情都有非常明显的特征,那就是事件驱动的情绪演绎。其中,由于疫情期间牵涉到的药物品种较多,医药股作为疫情投资主线,横跨中港美三大市场,未来也可能存在实质性的业务增长潜力,值得仔细梳理和持续关注。

  一、脉络梳理

  在抗疫中,未知是恐惧的深渊;在投资中,未知是情绪的源泉。

  医药股的行情演绎是高度依靠信息驱动的,然而,市场对于疫情信息也是逐步对称的,因此,任何超出当时信息量的回顾都是无意义的上帝模式。依托当时的信息,以市场的视角去复盘,才是更有价值的回顾。

  1、事件出现

  2019年12月30日晚间,一份名为《关于做好不明原因肺炎救治工作的紧急通知》,落款为武汉市卫生健康委员会医政医管处的文件在网络上广泛传播。

  作为最关注“突发新闻”的二级市场,迅速地捕捉到这个热点,2019年12月31日,市场对于“不明原因肺炎”相关的两个大的方向都进行了演绎:SARS、流感,在疫情信息尚未明确的时候,市场的反应以“肌肉记忆”的条件反射为主,“万能”的鲁抗医药(600789.SH),非典的以岭药业(002603.SZ),流感的东阳光药(1558.HK)等都有非常强的表现。

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鲁抗医药分时图,来源:富途牛牛

  2、确认人传人

  随着疫情的持续发展,在2020年1月18-19日(周末),疫情确诊人数迅速增加,新闻报道、各路消息越来越多,关于疫情焦虑的情绪开始激化。经过周末的发酵,市场在周一有集中的爆发,当时对于疫情、病毒依然是所知甚少,第一波行情启动时的各种肌肉记忆概念股依然存在,港股没有涨跌停限制的交易规则体现出更强的爆发力,流感概念的东阳光药(1558.HK)高开高走,全天涨幅接近20%。

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东阳光药分时图,来源:富途牛牛

  同时,经由专家的科普,带口罩自我防护的意识已被接触网络较多的年轻人群所接受,口罩等防护用品开始表演,主要有:振德医疗(603301.SH)、奥美医疗(002950.SZ)等相关概念股;

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振德医疗分时图,来源:富途牛牛

  2020年1月20日晚间,国家卫健委高级别专家组组长、中国工程院院士、呼吸病学专家钟南山在接受央视《新闻一加一》采访时,明确的说:“肯定有人传人现象。”

  至此,疫情开始转入新的阶段,从网络人群扩大到全社会,焦虑情绪开始蔓延。

  3、武汉封城

  2020年1月23日凌晨2点,武汉市宣布自10时起交通封城,恢复时间另行通告。

  此时,已经是年前A股最后一个交易日,港股倒数第二个交易日,长假在即叠加疫情来袭,市场避险情绪浓重,大市疲软,医药板块由于前期治疗方案的不明确,依然是前期热点的延续,并没有出现新的方向。

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恒生指数走势图,来源:富途牛牛

  4、人民的希望

  疫情刚开始时,由于对病毒所知甚少,病毒的传染性又非常强,封城进一步加剧了大众的焦虑。随着全国一盘棋开始统筹调配之后,医护人员、医疗物资等矛盾逐步开始缓解,但是对于治疗药物的应用依然一筹莫展,卫健委根据各地临床的实践不断的调整《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》,随着各地的因地制宜的摸索,关于治疗方案和药物应用开始逐步清晰。

  2020年1月24日,市场上开始传闻,吉利德科学此前针对埃博拉的在研抗病毒药物Remdesivir可能是新冠病毒的有效药物,随后,焦虑的人民群众在瑞德西韦这个学术名之外,起了一个新的译名:“人民的希望”。

  围绕着瑞德西韦,在现实世界的临床研发,按着应有的研发流程稳步推进,在二级市场上,这个品种就展开了持续的行情演绎,作为原研厂家,美股的吉利德科学(GILD.O)是市值八百多亿美金的 Big Pharma ,短期的事件冲击带不来多大的边际影响,再者,由于这个品种的特殊性,也注定了, 他一定不会是一个赚大钱的品种,在消息早期,市场表现比较平淡;随着临床试验的推进,以及疫情的扩散到日韩、欧美等发达国家之后,市场情绪终于点燃,开始加速上涨。

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吉利德科学股价走势,来源:富途牛牛

  然而,国内投资者就不会这么克制了,围绕着吉利德科学国内原料药供应链的博腾股份(300363.SZ),瑞德西韦国产替代的博瑞医药(688166.SH)等,都有着极其强势的表现,随着临床信息的更新,贯穿整个疫情期间。

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博腾股份股价走势,来源:富途牛牛

  5、药物研发百家争鸣

  在抗疫过程中,焦虑的人民群众需要治疗的希望,时刻撩拨着投资者的敏感的情绪。

  2020年1月22日,国家卫生健康委办公厅发布《关于印发新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案(试行第三版)的通知》,在抗病毒治疗当中提及抗艾滋病的药物:洛匹那韦/利托那韦,随后,经过市场情绪的发酵,港股的利托那韦在研的歌礼制药-B(1672.HK),有利托那韦批件的中国医疗集团(8225.HK)都一改前期低迷的表现,持续大涨,其中,日常不会有投资者关注的港股创业板的中国医疗集团(8225.HK)三日大涨超过30倍,应该是疫情期间最强的相关概念股,随着热点的消散进入漫长的价值回归过程,这种没有成交量的大幅波动,只有统计上的意义,没有参与上的意义。

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中国医疗集团股价跳涨,来源:富途牛牛

  2020年1月31日,媒体从中国科学院上海药物所获悉,该所和武汉病毒所联合研究初步发现,中成药双黄连口服液可抑制新型冠状病毒。次日,中科院上海药物研究所新闻发言人声明这一结论是基于实验室体外研究的结果,彼时的A股还在休市期间,港股核心品种为双黄连口服液的福森药业(1652.HK)在2月3日暴涨超200%之后回撤,全日收涨41.11%。

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福森药业分时图,来源:富途牛牛

  2020年2月8日,广东省药品监督管理局发布《关于透解祛瘟颗粒(曾用名“肺炎1号方”)临床使用有关规定的通知》,同意广州市第八人民医院申报的透解祛瘟颗粒医疗机构制剂用于全省新型冠状病毒感染的肺炎定点救治医院,已完成相关备案工作。港股中国中药(570.HK)旗下的广东一方制药有限公司作为透解祛瘟颗粒委托生产企业,在随后的交易日里,股价呈现出高开低走的行情。

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中国中药分时图,来源:富途牛牛

  2020年2月16日,海正药业(600267.SH)收到国家药监局核准签发的法维拉韦片(又称:法匹拉韦片)的《药品注册批件》和《药物临床试验批件》。可用于治疗成人新型或再次流行的流感(仅限于其它抗流感病毒药物治疗无效或效果不佳时使用)。海正药业此前接受医药魔方采访时曾表示:“法匹拉韦一旦获批上市,则可供临床专家小范围同情给药治疗新冠肺炎。如果有更多临床证据表明法匹拉韦对新冠肺炎的治疗具有有效性,将通过合适的渠道,提供更多的药物惠及患者。"这个品种此前市场预期已经比较充分,在官宣之后,利好出尽,股价冲高回落。

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海正药业股价表现,来源:富途牛牛

  2020年2月17日,国务院联防联控机制于召开新闻发布会,科技部生物中心副主任孙燕荣表示,专家组经过认真细致地研讨,最后达成一致意见,该药是个上市多年的老药,用于广泛人群治疗的安全性是可控的,机构开展的临床研究结果可以明确,磷酸氯喹治疗新冠肺炎具有疗效。

  基于临床救治的迫切需求,专家一直推荐应该尽快将磷酸氯喹纳入到新一版诊疗指南,扩大临床使用范围。当时,A股已经收盘,港股依然在交易时间,有该品种相关批文的上海医药(2607.HK;601607.SH)、同方康泰(1312.HK)尾盘异动,次日,A股相关公司精华制药(002349.SZ)、*ST河化(000953.SZ)也持续表现强势。

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上海医药快速拉升,来源:富途牛牛

  除了以上提及的品种之外,还有疫苗研发、血浆治疗、阿比多尔、中成药(包括中药注射剂)等等相关品种,受制于篇幅,未能全部罗列。疫情还在抗战当中,治疗方案也随着临床、研发认知不断调整,未来也可能会出现新的热点。

  随着国内的疫情逐步被控制,市场对于治疗药物的炒作逐步降温。目前有个新的变量是,疫情存在全球扩散的可能,届时,市场运行的逻辑也可能进行切换。

  二、总结展望

  回看疫情期间医药板块的行情演绎,并没有表现出很强的整体性,而是发散的跟随着临床、研发的进度呈现出热点切换的模式,究其根本,是因为医药行业的研发是全球化分布式推进的,资产也是全球化分部的,从而导致了此次高度以研发品种为导向的行情在A股、港股、美股,三大市场中来回切换,因此,在了解临床最新进展之外,拥有跨市场交易能力对于把握疫情中的医药股行情至关重要。毕竟,没有交易账户,看得再准也没用。

  医药研发、生产、应用, 都是有着严谨的科学流程的,这也就意味着,从最初的发现到最后的临床应用往往需要很长的时间,即便是在疫情期间,出于同情用药的考虑可以紧急的用一些“非常”手段,但随着疫情的消退,研发药物在商业化的空间其实不确定性很大。因此,当确认药物可以用于治疗新冠的情绪释放之后,往往走的都是冲高回落的节奏,毕竟,热点是一回事,业绩又是另一回事。一如前文所述,事件驱动的情绪演绎的节奏是:肌肉记忆---热点药物---情绪消退。

  在富途“牛牛圈”的讨论中,也有不少牛友认为疫情会给生物医药行业带来短期利好,但中长期仍将大概率回归合理估值。

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  纵观这次疫情期间的医药股行情会发现,传统的 Big Pharma 在此期间表现不尽如人意,按道理他们的综合研发实力应该更强,为何不是疫情中的主角?这和当前全球医药领域的研发趋势一致,抗病毒、抗生素,这些吃力不讨好,还没啥钱赚的领域,已经不是主流大厂的研发选择。

  现在流淌着蜂蜜与牛奶的应许之地是抗肿瘤、免疫疗法、基因疗法等热门领域,技能树点的是不同方向,自然也就没什么相关性了,甚至还有点负面影响,除了疫情相关的科室,其他科室的就医需求都被延后了。其他小厂就另说了,这种时候既是为国分忧,又是发展机遇,有条件要上,没条件创造条件也要上。

  2005年10月间全球出现禽流感流行的迹象后,全球对奥司他韦(达菲)的需求明显上升,随后,由于疫情的压力,全球多个国家先后宣布合成奥司他韦成功,并宣布一旦禽流感疫情失控,将自行生产奥司他韦制剂。在各方压力下,罗氏制药宣布部分放开专利垄断,允许授权工厂生产奥司他韦。2005年12月,罗氏向上海医药开放生产权;2006年3月16日,罗氏正式授权东阳光药在中国生产奥司他韦。有这段历史背景之后,就不难理解,为何在瑞德西韦可能有效的苗头之后,国内专利注册、仿制跟进会如此迅速,吉利德的CEO会如此大爱的表态,因为在这种级别的疫情面前,只要瑞德西韦有效,短期内,他就一定不可能是天价药,也就不存在暴利的空间了。大难当头,各方都有默契,共克时艰,会有个各方都能接受的方案。这也就是等到疫情有全球扩散迹象的时候,吉利德才开始涨的原因了。

  由于抗击疫情需要,大家都期待有药可治,医生可以全国调,药没办法调。所以,三个研发路线同时在跑:新药、老药新用、中药,科学性的问题让专家去论证,但商业上的问题可以预期,除了真正的“人民的希望”之外,不管是真安慰、还是假神药,肯定有大量的品种进入到流感、抗病毒这些适应症的领域。短期内,其实供给了大量的批文,希望来年国泰民安,那在常态的临床应用中,这些新进入的品种多多少少能分流掉一些处方,对于流感、抗病毒适应症的竞争其实是加剧的,在供给超级大年之后,往往需要供给侧改革。

  结语:

  医药行业是朝阳行业,但朝阳并不是阳光普照,而是随着疾病图谱和科技进步所潮起潮落、大浪淘沙。把握机会,还是要从事实出发,从科学出发,真正的大品种、大机会,一定是经过科学论证、专家认可、市场接受的多方认同博弈结果。在中国研发百家争鸣之后,世卫专家组来转了一圈也只说了一句:Only one drug with real efficacy...可见,取得共识是艰难而又必须的。此外的喧嚣,都是稍纵即逝的热点脉冲罢了。

  风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

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