鑫融基·金融研究院:债券注册制:民营企业有多少机会?

2020-03-24 16:36

  2020年3月1日,国家发改委发文表示,企业债券发行由核准制改为注册制。这标志着债券市场发展进入了新的历史阶段,对缓解部分企业融资难、融资贵有着重大意义。

  然而,对于这场资本盛宴,能否跳出马太效应“强者恒强,弱者恒弱”的魔咒?

  对于存在评级天然不足的民营企业和广大中小企业来说,究竟会有多少机会呢?

  一、企业债注册制的积极意义

  新冠肺炎疫情“黑天鹅”的冲击,对原本生存艰难的广大企业来说,称得上是雪上加霜。在此危急关口,施行企业债注册制,从政策上减少了对企业发债的束缚,对缓解融资需求有着重要作用。

  1、政策变化要点

  (1)发改委通知中提出,企业债发行实行注册制,要强化信息披露要求,取消企业债券申报中的省级转报环节。

  企业债券发行人具备健全且运行良好的组织机构,最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息,具有合理的资产负债结构和正常的现金流量,发行企业债券的募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设。

  确立以信息披露为中心的注册制监管理念,明确发行人是信息披露的第一责任人。中介机构应对债券发行人进行充分的尽职调查,协助做好信息披露等工作,对所出具的专业报告和专业意见负责。同时,取消企业债券申报中的省级转报环节。

  (2)关于企业债券发行的条件,证券法删去了“股份有限公司的净资产不低于人民币3000万,有限责任公司的净资产不低于人民币6000万”的规定,同时,删去了“累计债券余额不超过公司净资产的40%”的规定。这将有利于质地较好的轻资产公司发行公司债券,并且把负债结构的决定权交给筹资公司自身。

  2、注册制顺应了当下的大势

  随着企业债由核准制向注册制的转变,除金融机构债以外,我国信用债市场已基本实现向注册制的市场化转型,债券市场化程度将显著提高。

  一方面,企业发债变得简易,可以提高企业发债积极性。

  全面实施注册制可以简化发行流程、提高发行效率,更好地让市场在资源配置中发挥决定性的作用,有利于扩大企业债券的融资。在以前的模式下,企业发行债券需过“两个关”,即“审批关”和“市场关”,两者缺一不可。而今后,债券发行只需要经受市场的考验,缩短了融资周期,降低了融资难度,这是简政放权在破解企业“融资难、融资贵”中的体现。

  另一方面,可一定程度上纾解新冠疫情带来的企业困境。

  企业债近几年因为发行条件限制比较严格和审批流程繁琐等因素规模而有所萎缩,而实行注册制后,审核口径可能会更加市场化导向,审核效率有望提升。

  在经济下行周期,特别是在2020年抗击新冠疫情的特殊时期, 公司债实行注册制,也能帮助企业及时地纾解困境,注入外部资金助力企业恢复与发展生产,充分发挥债券市场服务实体经济的功能。

  二、企业债注册制——市场分化或将加剧

  正如圣经上说:“凡有的,要加给他,让他多余。没有的,连他所有,一并拿来。”这大概就是最冰冷的马太效应。对于目前的企业债注册制,似乎也难以脱离这个“魔咒”。

  1、发债条件放宽,强者恒强

  在注册制的背景下,企业债或迎来显著增长,这对缓解目前一些企业的信用风险都具有积极意义。从当前债券市场来看,高评级信用主体仍旧更被投资者所青睐,呈现强者恒强的趋势。发债条件的放宽,会使得原来发债企业的束缚条件变得更少,最终在巨大资金需求的驱动下,发债的规模会变得更大。

  而民企和小微企业信用修复仍存在劣势,信用利差难以快速修复,即使实行债券注册制,企业最终能否以理想的额度和成本募集到资金,被市场所接受,也都面临更多的不确定性。

  2、民企天然不足,机会甚少

  债券发行的条件虽然放宽,但毕竟,监管机构在发行债券的企业和标的上仍对信用评级有要求,债券发行条件的放宽也主要将使中高信用等级主体受益。

  广大中小企业和民营企业由于其资产规模、资源占有、所处产业链位置等劣势,在现有的评级体系下,存在天然不足。没有好的评级,就意味着很高的发债成本,并且很低的社会认可度。

  三、企业债注册制的政策建议

  1、对民企多一些政策支持

  中小企业数量众多,其普遍处于创业和发展初期,有效资产少、规模较小、信用级别低、资金实力不足。正是这些原因,使得中小企业和民营企业在信用评级上和社会融资上饱受“歧视”。

  企业债发行注册制,还需要更多的深入改革和实实在在的政策倾斜,才能使广大中小企业和民营企业真正获得市场的公平待遇。

  2、加快担保行业信用体系的建设

  长期以来,由于中小企业缺乏抵押物、信用评级不完整,且自身规模较小,其在资源的获取、占用、支配和使用中遇到比较多的困难。正规、主流的金融体系难以满足中小企业多样的融资需求。

  而担保业的出现就是为了解决其融资困难的问题。它补了中小企业缺乏抵押资产、信用信息不对称的缺损,架起了中小企业与银行之间的桥梁,在缓解中小企业融资难等方面起到了积极的作用。

  据惠誉评级研究显示,2014年以来中国境内企业违约债劵数量持续上升,违约率从2014年的0.17%增长至2018年的1.03%和2019年前十一个月的1.19%。违约债劵本金金额也从2014年的13亿元增长至2019年前十一个月的994亿元。

  伴随着企业债券违约的不断发生,市场噤若寒蝉,企业信用备受质疑,投资者信心趋向冰点。面对这种极端的市场状况,担保业可以很好的提供增信担保服务。对快速修复企业信用,提振市场信心起到良好的效果。

  3、引导民企加强管理

  2019年初至今,从中央到地方,各种组合式重拳频频推出。扶持民营企业发展的政策和声音此起彼伏。然而天上在掉“馅饼”,民营企业是否都能分到一笔羹?

  必须正视的是:不少的民营企业,在历经了多年的“外延型的大规模扩张、跨业型的多元化经营”之后,落后的产能已严重过剩。这些产能不出清,就很难得到市场的认可,天上的“馅饼”不会掉到你的怀中。

  因此,当前还活着的民营企业,应该下定决心减肥瘦身,紧盯国家、省、市的“十三五规划”所确定下来的产业方向而行走,顺着中国制造2025而前进,精选主业,大力创新,进一步加强自身流动性管理、债务管理、投融资管理,提高财务管理水平,提高资金宽裕度,同时做好压力测试和危机应对预案,不断提升企业的盈利能力。唯有如此,才能吸引市场投资者和金融机构的主动拥抱。

  结束语:

  拯救民营企业,就是拯救中国经济。期盼国家对民营企业和广大中小企业进行更多的支持!

  参考资料:

  1、《债券注册制将加速银行对公业务的涅槃》.新浪财经,2020年3月9日

  2、《央行供血很充足,民营企业的血管依然很干涸》. 沙里淘金财经观察.2019年1月21日

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