英伦金融黎永达:为什么股指跌跌不休?

2020-03-25 16:26 阅读(0)

  传统金融市场往往在影响周期短暂,一般不超过两至三周,危机除了出现市场恐慌性抛售, 亦为不少具有资金实力的朋友带来低吸时机。但这波由疫情造成的金融市场震荡,己经延 续了数周,而各国央行更紧急作出球市响应,亚洲市场来说疫情对股指影响己经逾两个月, 而美股下挫亦近三周,目前恒指跌逾 25%、沪深 300 跌逾 16%、标普 500 则跌逾 35%,但 跌势尚未见底,过去不少心急炒底的朋友更面对多次套牢,为什么这次股指下调的的时间 周期比过往长,而下调幅度亦比过去深。

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  笔者与前美联储主席格林斯潘博士(Dr. Alan Greenspan)于 2019 年在美国华盛顿讨论美国经济危机讨论中,格林斯潘博士就多次指出,贪婪的市场情绪往往造成投资者盲点,错判大局。(同影为美国商品研究专家Jeffery Christian)

  过去的金融危机结构

  过去 80、90、2000 年的所谓传统金融危机,由于每次的爆发点均来自于金融及经济体系内,只要能够点算亏损影响范围,亏损账目虽然非常庞大,但始终影响范围是有限,市场分别算入账目亏损,又或者政府购入有毒资产与减税,央行为市场提供流动性及减息刺激经济,与控制物价,鼓励投资,影响即可以控制在一定范围内,随着经济体系逐步回复正常运作,市场自然消化悲观情绪,而市场自然回复正常。即股指重新获得支持。

  所以,在过去的传统金融危机中,股指出现急速下挫的首刻,风险情绪则往往支持金价上扬,而当触发资金紧张期,则同时打压股指与金价;然后,当债务问题解决,市场环境逐步反映低息处境,美元贬值及资产价格低迷的情况,则进一步推动金价及股指,这等资金流程为投资者带来不少入市机会。但为何这次没有出现同样的情况?

  「经济停顿」与「金融危机」本质并不一样

  今次危机的诱发点,并不是资产泡沫爆破、有毒资产/坏帐、资金链断裂、债务违约、经济周期衰退或者金融杠杆爆破,而是因为疫情造成的迅间「经济停顿」,而「经济停顿」与「传统金融危机」在本质上及影响上是两回事。

  当然,目前由于疫情造成的「经济停顿」,已经逐渐诱发以上的传统金融风险,而且情况还在逐步恶化中。

  首先,这次的诱发点是「经济停顿」,加上没有明确的结束期,油价率先受压,造成油企资产折让,从而打压股指,而低油价减省黄金生产成本,触发金价下挫的条件,造成金价与股指同时下挫的情况。过去一段时间,市场只是主要反映因为「经济停顿」所造成账目折让的情况。

  由于经济停顿的周期要视乎疫情的发展,所以损失会随着疫情的延续时间而加深,疫情有机会做成的停工,消费需求下降、失业、债务违约、破产及结业、成本上扬、内需及出口

  贸易冷却,这些问题非过去政府购债及减息方法可以解决,央行救市政策很大程度只是缓解资金链断裂的忧虑。

  这情况下,预期亏损会随着疫情的恶化而增加,而资金链断裂及债务违约的忧虑亦随着上扬,投资意欲下降,规避风险资产的情绪延续,股票账目折让亦会上升,这情况下,疫情没有明确的压止,股指是较难获得明确的亏损计价,在没有明确亏损计价下,加下资金逐步紧张,股指自然持续受压。

  美股过去定价偏高的环境下,跌幅可以更大

  美股在过去账面值偏高的情况,标普在 3300 水平市盈率介 25-27 水平,即使回落至 2300-

  2400 间,市盈率亦介 17-18 水平,在正常的情况下亦属于偏贵,所以用跌幅作为入市考虑并不合理。同时,考虑到疫情打压大部份上市公司的未来盈收,若用合理市盈率水平

  12-15 作为考虑,亦要 1950-2000 才算合理的环境下,股指进一步跌破有关水平才算吸引, 亦不无合理性。

  由「经济停顿」诱发的金融危机,与过去拥有具体影响范围及坏帐数目情况并不一样。在疫情延续的情况下,资金链断裂危机只会加深,但实体经济停顿下,问题持续发酵,资金紧张自然持续,而资金紧张下,市场更加忧虑央行与机构卖出黄金以缓解流动性。所以, 疫情延续下,除了股指再有下行风险之余,资金紧张问题,有机会持续压抑金价

  以 08 年或 03 年为例子并不合理

  在疫情问题未确认解决,诱发的金融危机与坏帐不能明确计价,央行救市并不用解决疫情扩散,而资金持续紧张、坏帐持续上扬、经济体回复正常运作无期的环境下,股指及金价要获得较大支持会有一定难度。

  以 08 年金融危机或 03 年沙士盘局,看待目前黄金及股指的环境,事实并不合理。因为本质不一样,经济周期不一样,影响的发醏性亦不一样。08 年及 03 年的金融市场问题是可以有明确的账目,而当时的经济活力及空间亦与今天不一样,中国及新兴国家可以透过释放市场红利,运用刺激经济的手段带动全球经济,而今天的市场空间及红利亦在收紧, 加上疫情打压实体经济运作。

  下一波危机:政府债务违约风险

  在没有疫情完成控制至消灭下,因为忧虑疫情死灰复燃的背景下,投资及消费的意却亦会降至最低,借经济算式看:生产总值 GDP=消费 C+投资 I+政府开销 G+(出口 X-入口 M)

  疫情明显打压消费、投资及出口,言则经济体内只余下政府开销支撑,而政府为保持经济有限运作,需要承担更多的负债。所以,疫情没有明确解决下,政府负债的概率则逐步上扬,但经济停顿下流转资金则会下降,即带来债务违约风险,当中欧元区的债务违约问题特别值得关注。

  言则,别运用过去高点作比较,而作为炒底的考虑,投资产品的价值是建立在对未来环境的考虑上,而不是按过去高价作考虑,过去的创新高及持续升势,只是过去的表现,对将来的参考价值,要在同样的环境下才会生效。

  所有的市场逻辑,亦具备环境基础与假说,不可同日而言语。

  【作者简介】黎永达

  香港资深金融从业员,曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务对象包括 Societe Generale、CMC Market、KVB 昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者,多次代表香港出席世界金融行业论坛,现为英伦金融集团研究及市场主管,多年为服务机构赢取多个行业大奖。

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