Libra (天秤币) 会实现最初的雄心吗?

2020-05-01 19:17

  关于Libra的最新进展: 全球支付系统和金融基础设施

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  币安研究院 - 2020年4月21日

  由 Facebook 领导的财团推出了Libra,Libra的使命就是在全球范围内深化金融普惠。

  在 2019 年 6 月发布之后,Libra 项目似乎正在从一个多种货币抵押的稳定币(“libra”或 “≋LBR”)网络演变为一个新的全球支付系统和金融基础设施。

  接下来的分析,分别讨论了Libra核心特征的各种变化。通过将这些内容与第一份白皮书(2019 年 6 月)的原始特性进行对比,对一些设计变更背后的潜在原因进行了深入分析。

  最后,我们针对以下问题也提出了一些见解:(i)这一计划是否会影响全球货币系统稳定;(ii)监管和稳定币生态系统;(iii)金融普惠;(iv)与Libra储备挂钩的机制。

libra天秤币

  1. Libra的核心特征

  Libra的使命是 “建立一个简单的全球支付系统和金融基础设施,为数十亿人提供便利”。

  为了实现促进全球金融普惠的目标,这个项目依靠三大支柱的支持:

  1)一种分布式账本(即区块链),称为Libra区块链(和Libra网络)。

  2)由Libra储备组成的一套稳定币(Libra币):现金、现金等价物及短期政府债券。

  3)由总部设在瑞士的独立组织(Libra协会)及其子公司建立的管理系统,负责Libra网络的开发和运营。

  1.1 分布式账本:Libra区块链

  Libra区块链是一个可编程的分布式账本,具有开源的基础设施,专注于可扩展性,其使命是赋能 “数十亿人”的交易。

  为了实现该目标,这一支付系统必须达到(i)结算最终性(ii)高事务吞吐量(iii)低延迟和(iv)高效的高容量存储系统。它还需要(v)可互操作性和(vi)可升级性。

  Libra区块链主要有以下六大特点:

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  有关其专用编程语言Move(和智能合约)的一些技术细节,请参阅我们之前的报告。这里可以使用测试网络。

  1.2.一个由现实世界货币组成的网络:Libra币和Libra储备

  1.2.1单币种稳定币和Libra储备

  与最初的设计不同,Libra网络现在也提供单币种稳定币(例如:美元、欧元、英镑等。)并逐步增加支持货币数。

  这些稳定币中的每一个都将得到Libra储备(Libra Reserve)持有的抵押物的充分支持。Libra储备是一个由两类优质流动性资产(HQLA)组成的链下储备:

  - 短期政府债务证券至少占每个流通中的Libra稳定币票面价值的80%。资格限制包括最长三个月久期、标准普尔(S & P)最低评级A+,穆迪(Moody’s)A1评级,以及二级固定收益市场的充足流动性。

  - 现金、现金等价物和短期货币市场基金最多占储备的20%。这些资产包括现金和货币市场基金,这些基金投资于风险和流动性状况与短期国债相似的短期政府债券(期限最长可达一年)。

  发行的每一单币种稳定币完全用专用资产抵押来降低各类风险,如汇率波动以及溢出风险、利息或信用风险。因此,Libra网络似乎区分了每个币种的抵押物,而非混合抵押。

  Libra网络将管理相关的储备金,并已表示有强烈的兴趣,只要有可能,直接将CBDC(央行数字货币)作为单币种稳定币包括在Libra区块链中。

  1.2.2 多币种Libra币(≋LBR)

  因此,尽管Libra平台上的单币种已经可以使用,但其中的一些币种将被整合成一篮子货币即Libra币或 “≋LBR”。这已经在Libra最初的布局中提过了。

  多币种Libra币将类似于国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR),因此具有固定的名义权重。

  尽管目前还不清楚将包括哪些货币以及它们各自的权重是多少,但Libra以“0.50美元、0.18欧元、0.11英镑等”为例编写了≋LBR。该协会进一步强调了与各国监管机构、央行和国际组织(如IMF)合作的意愿,以在FINMA(瑞士金融市场监管局)管辖下定义一个可以被普遍接受的货币篮子。

  从技术角度来看,≋LBR 的工作原理如下:

  - 组合性: 每个稳定币都是独立的,并且完全由储备资产支持,这使得 ≋LBR具有高度的可组合性。

  - 在已批准的智能合约中部署: 确切组成将在 ≋LBR智能合约中定义。

  - 参数更改(例如权重、添加新稳定币)将提交给网络验证人审批。

  下面的图 1 概念化了储备资产、单币种稳定币和 ≋LBR 之间的相互作用和区别。

  图 1— —储备资产、稳定币和 ≋LBR 的概念化。

libra天秤币

  最后,计划将≋≋LBR 用于两个不同的目的:

  - 作为跨境结算资产: 这种边境中性货币可以在B2B基础上用来结算多国贸易协定的付款,或者在 C2C 基础上用来改善汇款的发送和接收过程。

  - 对那些尚不能接触到稳定电子货币的国家的人们和企业来说,作为一种中性的、低波动性的货币。

  1.3 Libra协会及其职能

  该协会是一个独立的会员组织,总部设在瑞士日内瓦。它由Libra协会理事会管理,每个协会成员有一名代表。

  该协会声明的宗旨为:

  - 管理:Libra协会的目标是“协调并为Libra网络和储备提供管理决策框架”。这是协会的主要职能。

  - 监督:该协会将通过其子公司(Libra网络)监督Libra支付系统的运作和发展。

  - 提供符合规定的服务:该协会的目标是“以安全和兼容的方式促进Libra区块链服务”。例如,它将批准由第三方建立的智能合约。

  - 社会影响评估:该协会希望 “建立支持金融普惠的社会影响评估机制”。

  此外,根据白皮书,重大的政策决定需要得到理事会三分之二代表的同意(如:同样网络中的超多数)。它也是Libra拜占庭容错(LibraBFT)协议中所要求的。

  该组织的成员包括来自世界各地的“企业和非营利组织”。截至撰写,28个创始成员中的8个已经离开了Libra协会。离开的成员之一Visa明确表示了监管方面的担忧,此为Visa离开协会的原因。下面的图2显示了Libra协会原始成员,以及哪些成员已经离开了。

  图 2 - Libra协会的创始活跃成员

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  自该组织成立以来,已有三名新成员(Tagomi,Shopify和Heifer)加入。明确规定了新成员加入协会的流程,并设想了一种“市场竞争”,据说这种竞争将取代Libra的最初设想 — —随着时间的推移 — —成为一个无许可证的网络。竞争将围绕以下功能展开:

  1.向企业和消费者提供支付和金融服务。

  2.操作独立验证器节点的能力,通过不相关的失败风险来提高Libra一致性协议的安全性和可靠性。

  3.积极参与Libra项目的管理和开发。

  1.4 网络参与者描述

  根据白皮书和其他工作文件,将有多方参与网络业务:

  - 协会成员是Libra网络的核心,可以决定整个网络的管理。

  - 指定经销商充当Libra网络和其他营利性实体之间的中间人。

  - 虚拟资产服务提供者(“Virtual Asset Service Provider, VASP”)是第二层的中间人,与指定的交易商互动,并向公众提供服务。

  - 认证的VASP(不在第一版网络中),适用于不满足FATF要求,但符合Libra协会要求的 VASP 。

  - 非托管钱包(不在第一版网络中),适用于任何寻求通过Libra网络(无托管钱包)进行交易或提供服务的个人和实体

  表 1 - 网络参与者概述

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  下图说明了一个概念性的结构,它显示了这些不同的玩家是如何交互的。各个层次在(i)参与条件(无限制到有限制)、(ii)与Libra协会的关系(定义到未定义)和(ii)监管负担(减少)方面表现出差异。

  图 3 - 概念网络架构的描述

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  2.与Libra v1的不同之处和相似之处是什么 ?

  表2- Libra v1和Libra v2主要变化的概述

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  3. 评估其潜在影响

  尽管Libra谨慎地强调了他们了解全球监管机构提出的担忧的意图,但目前尚不清楚,一些已实施的改革是否会与之前的提议产生根本性的不同。

  最初的白皮书非常谨慎地强调,Libra是一个 “加密货币”,在术语上似乎特别以零售用户为导向。 一种可能的解释是,Libra故意将自己贴上 “加密货币”的标签,将自己标记为每个人日常使用的几种解决方案中的一种。尽管这个概念已经完全消失,新的白皮书措辞更加透明和具有技术性,但在设计上仍然相当相似:Libra币是稳定币,如,运行在一个许可型区块链(联盟链)上的加密货币。

  3.1 Libra会影响货币稳定吗 ?

  例如,Libra确实表示,他们希望迎合G20组成的金融稳定委员会(FSB)提出的反馈意见。更明确地说,金融稳定委员会最近关于“稳定币”的咨询文件提到,“Libra”可能会取代主权货币,从而给各国的货币稳定带来风险。Libra自己也指出,该协会将 “与相关央行和监管机构合作”,建立一个专门的稳定机制,从而降低货币替代的风险。

  这是建立在Libra有点过度抵押的前提上的。然而,Libra储备由两种不同的元素构成:短期政府债券和法定货币。此外,Libra还明确表示,只有评级至少为A+(如标准普尔)的短期政府债券才会被纳入考虑范围。

  到目前为止,只有37个国家有这样的评级。如下表3所示,大量的国家的评级低于这一水平。最值得注意的是,大多数评级低A+的国家,其货币被“替代”的风险也更高。因此,在与各国央行合作以确保其货币稳定与维持高质量抵押物之间,似乎存在一种内在冲突。

  如果所有的稳定币都部分反映在Libra组成中,那么可能有不良抵押的溢出风险,即一个单一稳定币溢出到一篮子货币≋≋LBR充当全网结算资产。

  不过,这种风险可以仅通过限制构成“≋LBR”的稳定币的数量,只选取最高评级的抵押物来解决。

  表 3 -利用政府债券的评级来确定哪些国家拥有合格的独立稳定币

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  来源:币安研究院。数据来自世界银行,标准普尔

  3.2 监管与更广泛的稳定币生态系统

  通常,Libra采用三层设计,以符合适用的规定。监管发生在(i)Libra协会级别、(ii)协议级别和(iii)VASP级。前两个是内部的,而最后一个— —也可以说是最苛刻的 — —是外部VASP 。

  Libra协会向瑞士监管机构FINMA申请支付系统许可证。为了处理申请,FINMA 设立了一个 “学院”,让“来自世界各地的20多个监管机构和央行”加入其中。因此,支付系统的重要度达到了“系统性”的水平,并必须符合国际清算银行提出的更为严格的标准。 值得注意的是,全球的支付系统其实数量不多,而且大多数是由央行控制的,而且只在区域范围内。Libra可以对接支付系统,就像 SpaceX对航天工业所做的那样。

  协会层面的额外监管是内部实施的,并管辖(i)Libraverse的所有各方(包括协会成员)的尽职调查,(ii)与监督机构一起创建基于风险的合规计划,财务情报中心功能(FIU)和(iii)基于风险的参与条件。

  协议级别被实现为管理所有在线活动的自动规则。它对特定地址的交易和余额进行限制,并防止被制裁的地址发送或接收货币。此外,位于某些司法管辖区(例如: 朝鲜和伊朗在FATF的黑名单上)的钱包地址可能被他们的IP地址识别,随后被阻止参与到Libra网络中。

  协议级别还针对未托管的钱包用户及其较高的风险配置文件。非托管钱包用户不会经历与其他用户相同的登入过程,因此从 AML/CTF的角度来看,他们会构成更高的威胁。虽然其目的是通过特别严格的监管和降低交易/平衡门槛来管理这种风险,但用户可以对Libra区块链进行某种“女巫攻击”,并简单地创建多个钱包。这样的行为将被协议级别识别和阻止。

  Libra为了合规所做的最后一件相关的事情包括VASP。VASP将被迫遵守所谓的“旅行规则”。自2020年1月起,旅行规则适用于加密资产,并要求受监管实体传递有关资产所有者的信息。该协会将提供一个 “链下协议,以促进遵守旅行规则和记录保存要求”。最有趣的是,无论何时请求,Libra网络可能会强制未托管钱包用户提供相同的信息。

  Libra强调,他们打算“在未来几个月”内上线主网。与此同时,FSB此前提到的建议敦促监管机构在Libra上市前推出本地的相关监管规定。由于这项规定不仅适用于Libra稳定币,而且更普遍地适用于所有稳定币,现有的项目也可能需要遵守这样的规定。

  然而,对现有稳定币的压力不仅来自于稳定币进入监管机构的视线,还来自于稳定币非交易功能(如汇款、支付)的竞争加剧。

  现有的稳定币市场目前由Tether和其他几家较小的公司主导,如Paxos、Centre和Trust Token。这些稳定币的用例主要依赖于现有的加密数字货币交易场景,包括促进了交易所的交易,跨多个交易场所进行套利(例如,BTC/USDT交易配对),以及用于各种中心化或分布式应用程序(例如:DeFi)。

  相反,Libra的用例非常不同,因为它将专注于与数字货币交易无关的用例。如前所述,Libra的重点是金融普惠和建立零售和企业金融基础设施,为支付提供分布全球的生态系统。与改进货币技术功能的有关的用例需要特别注意,如,使其可编程。哈希时间锁定合约(HTLC)等功能可能会给当前的支付环境带来巨大的效率提升。正如在上一篇关于HTLC的报告中所讨论的,原子交付与支付(DvP)和支付对支付(PvP)带来了许多可好处。

  正如第1.3节所讨论的,自2019年6月以来,一些著名的合伙人选择了退出(例如:Paypal, Mastercard, Visa)。我们预计,一旦新的路线图和监管环境为Libra提供了更清晰的预期,将有多个新的合作伙伴加入(或重新加入)该协会。

  如果 ≋LBR 被广泛用于直接引用 ≋LBR 中的产品,我们可以想象新的稳定币,包括fiat-backed的(例如,抵押稳定币)和加密支持的(例如,制造商)稳定币,复制它的盯住在多个无许可的网络,如以太坊 。这种乐观的长期愿景还可能带来这样一个未来的情况:一旦网络进一步成熟并被更普遍地采用,Libra货币将被添加到多个加密交换系统中。如果是这样的话,Libra可以替代现有的稳定币,从而增加对现有市场参与者的竞争。然而,在这种情况下,对于其他的加密行货币业来说,好处可能是巨大的,这将市其为大众所采用。

  简而言之,Libra币(LibraUSD, LibraEUR)将在非交易用例,如汇款、可编程货币和其他应用程序上与现有的加密货币竞争。然而,由于Libra网络的许可组件需要经过验证人的预先批准才能部署,这将阻止它在分布式金融应用程序(DeFi)等新兴领域被采用,在这些领域中,任何人都可以部署具有完整网络可组合性的新协议和应用程序。因此,Libra币和既有的稳定币不可能是直接的竞争对手。

  3.3 Libra可以帮助那些没有银行账户的人存钱吗?

  如前面第3.1章所述,所述的抵押资格标准将在事实上排除大多数国家的货币加入Libra。如果这些规定得以实施,全球超过70%的人口将被排除在外,不能拥有一个专门的稳定币 。虽然这对用户来说可能是负面的,但事实恰恰相反。另一种选择是让Libra将自己的多币种资产 ≋LBR 提供给这些(相对)低评级国家。

  相反,从理论上讲,这可以让全球大约 70%的人口接触到稳定币。然而,在能够使用Libra之前,用户必须设置一个钱包,理论上可以通过三个不同的钱包提供商实现: (1)非托管钱包、(2)认证VASP和(3)受监管的 VASP 。

  然而,Libra已经指出,非托管钱包和认证的VASP可能只有在未来才会出现,这使得受监管的 VASP成为了Libra全球化的唯一的入口。

  值得注意的是,所有受监管的虚拟资产服务提供商实体都必须在FATF的38个成员司法管辖区之一注册或获得许可,这实际上将欠发达国家的地方组织排除在外。为了进一步了解这个方面,有必要指出目前的金融机构(例如:摩根大通(JP Morgan)是最有可能成为VASP的候选人。正如前面第3.3章所讨论的,由于这些VASP将继续承担大部分的监管责任,用户活动的利润必须超过昂贵的入局和合规费用。此外,这些金融机构中的一些已经在开发专有的分布式账本技术(例如:摩根大通开发其“JPM币”和Quorum区块链),可能他们的合作意图不那么急迫。

  尽管基于风险的“反洗钱”方法可以让VASPs发挥一定的灵活性,但最直接的问题是,为什么现有的全球金融机构要花大代价把客户送到Libra,而不是自己的平台。从财务角度来看,只有在Libra的交易费用和其他用户产生的收入高于当前银行体系的情况下,这种做法才有意义。

  当然,这是一种过于简单的看法,因为金融普惠与获得稳定币之间的界限已经模糊。在标准普尔(S&P)评级低于“A+”的国家生活的约55亿人当中,“只有”17亿人没有金融账户。此外,金融普惠障碍不仅以入局成本的形式存在,而且一定还有其他的形式,例如,世界银行和国际清算银行关于 “金融普惠的支付方面”的最新报告的见解。本报告认为,推动金融普惠的主要因素如下:

  "Fintech提供[提高金融普惠]的机会:(i)交易帐目及付款产品设计;(ii)接入点;(iii)认识及财务知识;及(iv)大量经常性的付款流。

  资料来源:世界银行国际清算银行

  可以说,这个与Facebook关系密切的支付系统非常适合创建一个直观的、用户友好的产品设计。例如,由Facebook 开发的钱包Calibra将直接集成到Whatsapp 和 Facebook Messenger等热门服务中。因此,Libra项目可以立即解决金融普惠的四个主要驱动因素中的两个。

  从长期来看,网络效应和添加非托管钱包将极大地改善“接入点”。一旦这些接入点存在,Libra很可能也会被用于汇款或 “大量的经常性付款流”。因此,Libra不仅可以完全重塑全球支付体系,还可以大幅提升金融普惠水平。(如果他们能找到一种方法,将未托管钱包用户的负担降至最低,以遵守旅行规则等规定,这似乎对他们目前所追求的方法构成了挑战)。

  例如,马尼拉的一家商店可以以一种单一稳定币交易,把商品卖给位于阿根廷、设施更齐全的一方。不适用未托管钱包的事务类型概念化如下面的图表所示。

  图 4-Libra 中事务类型的概念化概述

libra天秤币

  与有余额和转账限制的非托管钱包相反,加密货币稳定币(例如以太坊上的Dai)代表了已经可用的替代方案,可以被地球上的任何人使用,没有任何限制,并且可以在相当短的时间内无任何限制地在较低的交易成本下转账。

  当然,Libra的优势在于承诺将支付网络的规模扩大到远远超出像MakerDAO这样的项目在可预见的未来所能达到的范围。这样一个全球支付网络将对各国的双边贸易产生影响,并最终导致全球资本效率的提高。

  3.4 Libra储备设计是否与稳定的挂钩系统兼容 ?

  与大多数稳定币不同的是,Libra储备将主要拥有非现金资产。相反,它将依赖于短期证券(80%)和其他货币市场工具(20%)。

  如上所述,与储备金赎回程序有关的主要风险有两个:

  - 流动性风险:以国内货币购买/销售Libra时,指定的交易商可能无法履行为客户提供低价差的市场的义务。

  - 利率和信用风险:利率的突然变化可能会使抵押贬值。正如在最近的市场波动中看到的,短期证券的资本部分有可能受到利率冲击而贬值,从而导致抵押贬值(也就是金融工具价值)。与此相关,但可能性较小,在这种情况下,是抵押发行人完全违约的情况。

  为了防止这些情况发生,建议的两个解决办法是:

  - 与第三方管理员的预先安排确定:它将依靠“与第三方管理人或交易商预先安排确定,以管理人身份协助最终用户销毁Libra,并清算构成储备的资产,以便酌情付款”。

  - 资本缓冲:Libra储备将具有 “吸收亏损的资本缓冲”功能,以应对信贷、市场和支付系统的操作风险。简而言之,该系统将需要超额抵押,以防止不良事件发生。

  然而,如果该系统暂时担保不足,就会出现紧急操作。这些操作将在有关管理当局的指导下进行。根据多个白皮书,它将包括:

  - 延迟赎回:Libra币赎回可能会被推迟,以便有更多的时间在更大的时间窗内清算部分储备,以避免大幅折价出售。由于抵押是由短期高质量的到期工具支持的,它将以票面价值到期。因此,这种策略不会导致财务损失(除非发行人违约),赎回时间限制在允许的最大到期期限内(即3个月)。

  - 提前赎回罚金:在最不利的情况下,对于不希望等待赎回恢复的用户,可适用赎回罚金,要求立即赎回。这些用户还需要承担资产票面价值与市场价格之间的价差。

  - 全球结算:该协会的瑞士子公司Libra网络将进一步有权暂停赎回,以便在一个被认为足以将市场影响降至最短的时间窗内清算其剩余资产。如果有指定的交易商在运作,他们将代表消费者以清算部分储备余额为基础接受资金以换取Libra币。

  Libra背后的团队表示,他们不打算成为货币发行者,理由是每个Libra币都要有抵押作为担保。为此,Libra恰当地处理了银行必须满足储备要求和部分货币的功能(如,银行基于准备金限制,变相在增发货币)。

  然而,Libra仍然会根据非现金资产“印钱”。无论到期日如何,零息债券通常折价发行,因为它们的风险高于现金。相反,该系统将短期货币工具视为一种承诺,即在到期时获得现金,这具有类似的风险状况。该系统依赖正收益工具来奖励验证人和系统中的其他方,因此含蓄地承认奖赏模型依赖于添加到平台中的工具。一般来说,收益率越高,金融证券的风险就越高。因此,一个基本的贴现现金流分析将使Libra币的定价低于面值。

  此外,该系统可能会依赖多个负责管理储备的投资组合经理,这可能会引发更多的担忧,即这些Libra币是否真的是完全被抵押的稳定币,因为它们将受到人为决策的影响。

  最后,由于至少 80%的资产由短期政府债券支持,如果该项目被广泛采用,Libra储备可能成为短期政府债券的主要买家,从而可能对传统的固定收益行业产生不利影响(需求方面的增长将导致收益率下降)。

  为了解决之前的问题,该团队表示,它打算与央行合作,将央行数字货币(CBDC)直接纳入网络。尽管这将降低与利息、信贷风险和货币创造相关的风险,但这种情况要求各国央行将Libra视为一个与其自身CBDC愿景和目标相符的货币平台。

  4. 结论

  Libra 的构想这2.0版本的白皮书里变得更成熟了 — —而不是简单地向庞大的用户群推出一种新的“加密货币”,Libra似乎对政府官员的负面回应(主要)做出了响应,并选择了一种更加合作的方式,以建立一个全球性的、基于区块链的支付系统。

  然而,它的核心使命保持不变,多货币Libra将与传统的稳定币共存(例如LibraUSD、LibraGBP)。在这方面,该项目不仅重新表明了其推出的愿望,而且扩大了其产品供应,使全球观众能够使用可编程币,包括一种类似“SDR”的合成数字货币。

  这本身就已经很了不起了,因为大多数支付系统都是国内的,没有看到真正的创新,似乎也缺乏雄心 — —一个乐观的比较是,Libra打算像SpaceX对航天工业所做的那样,对支付系统产生如下影响: 动摇高入局壁垒的成熟体系的基础。

  尽管 “Libra”在未经监管机构批准的情况下发布数据的做法受到了批评,但它迫使全球监管机构与 “Libra”合作制定一个总体框架,从而加快了现代社会有关数字货币的公众讨论。意外的副作用是,由于监管方面的强烈抵制,中国CBDC的发展速度加快,Libra协会(Libra Association)也失去了一些创始之初便加入的合作伙伴。

  尽管如此,Libra真正成为全球结算系统的核心要素之一是非托管钱包。非托管钱包将极大地提高Libra的可用性,从而使他们成为金融普惠的关键驱动力。为了快速进入市场,Libra暂时牺牲了这些元素。Libra背后的团队已经明确表示,他们仍然将非托管钱包视为对其使命至关重要的核心元素,并将找到一种平衡监管合规性和直观产品设计的方法。

  尽管对货币稳定和相关的挂钩机制存在严重担忧,但Libra 采纳了央行和其他机构等公共机构的各种建议,并似乎还在继续重申对其广泛使命的承诺,即金融普惠。

  总的来说,Libra仍然保持着最初的雄心。尽管大多数评论人士认为Libra已经降低了目标,但在我们看来,这份最新的白皮书重申了Libra组织的雄心,即对全球支付行业进行大规模影响和重塑,尽管这可能需要一段时间。

  免责声明: 本报告仅代表作者本人的观点。

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