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郭施亮谈新股首日涨幅限制规定 能否实现价值理性回归?

价值中国 2019-01-15 14:16

  至诚网(www.zhicheng.com)1月15日讯

  如果取消新股首日涨停板限制,爆炒神话可否告一段落?

  在A股市场中,长期存在两种市场常见现象,一种是股市不死鸟神话,大量绩差股、垃圾股长期占据市场资源,股票市场优胜劣汰功能无法得到实质性的发挥;另一种则是新股爆炒现象的长期存在,纵观这些年新股上市后的市场表现,基本上难逃新股爆炒效应,而投资者申购新股,基本上成为了一种只赚不赔的局面。

  民间资金多,投资渠道少;中小企业多,融资渠道少,这成为了多年来国内投资市场的真实写照。其中,中小企业多,却长期存在融资难、融资贵以及融资渠道不畅顺的现象。与此同时,与间接融资渠道相比,国内市场直接融资功能却有逐渐强化的趋势。

  实际上,从这些年来A股市场IPO的发行节奏分析,基本上呈现出IPO发行常态化的格局。其中,自IPO新规落地之后,取消预缴款申购机制却瞬间激活了全民打新的热潮。受此影响,新股中签率、打新难度却骤然改变,发生了实质性的变化。

  不过,即使近年来A股市场基本上呈现出IPO发行常态化的现象,但仍未打破A股市场新股爆炒的神话,而多年来新股的炒作效应、新股上市后的高溢价问题却仍然存在。

  究其原因,一方面在于发行监管红线的设置,似乎人为间接推高了新股上市后的股价,近年来大量新上市的企业,其发行市盈率基本上保持在23倍以下的水平,这间接推高了新股上市后的价格表现;另一方面则在于A股市场新股上市首日有着严格的涨跌幅限制,且建立在T+1的基础上,新股上市首日的流动性大受影响。然而,对于新股上市首日的流动性受限,加上部分券商机构的特殊打新通道,却间接推动了新股上市后的价格炒作。

  然而,对于新股而言,上市后基本上难逃资金持续炒作的效应,而当新股真正打开涨停板之际,实际上已经较新股发行价格高出少则一倍,多则数倍的水平,而新股高溢价问题却长期存在。但是,在新股高溢价背景下,投资者可以通过二级市场购买股票的风险也会随之提升,但高溢价下,投资难免存在巨大的投资风险,而从近年来新股打开涨停板后的后期表现分析,却基本上处于阴跌不止的局面,乃至在短期内跌破发行价格,高位买入的投资者因此承受较大的投资风险。

  取消新股上市首日的涨停板限制,有利于新股价格的市场化表现,新股首日上市定价有望趋于市场化。但是,纵观A股市场历史,新股上市首日无涨跌停板限制,往往会在短期内触发资金投机,如果遇到市场环境持续回暖,可能会引发资金单日爆炒的行为,但随之而至的,则是新股爆炒后的价格理性回归,以实现价值理性回归。

  但是,取消新股上市首日的涨跌停板限制,更需要配套措施的跟进。例如,注册制度的加快落地、改进新股上市首日的T+1交易制度、加大新股上市首日流动性以及改革A股新股企业发行市盈率约束等,这系列因素同样会起到压制新股上市首日价格投机风险。

  不过,对投资者而言,现阶段内,A股市场的新股赚钱效应还是非常明显的,也是A股市场中颇具持续赚钱效应的产物。但是,对于加大新股供应量的策略,虽然可以起到抑制新股价格投机风险、套利空间,但却加速股市存量流动性的分流风险。因此,在实际情况下,不仅仅需要考虑到降低新股溢价率、减少新股套利空间的问题,而且还需要考虑到整体市场环境的真实承受能力。

  从未来的发展方向来看,未来A股市场的市场化改革速度会愈发加快,而机构投资者比重也会随之提升,但这终究还是一个比较漫长的过程。但是,对于股票市场的市场化改革,更需要充分考虑到市场的自身运作特征以及市场的真实承受能力,这也是投资者保护的真实写照。

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