亨达外汇深度分析丨美联储为何不惧怕通胀?

2021-04-20 15:49

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  2020,大疫之年,世界经济陷入停摆状态。为刺激经济,美联储与财政部目标一致,一方面是注入大量流动性并大幅调低基础利率,另一方面执行宽松的财政政策,致使财政局赤字高企。一些主要经济体唯美联储“马首是瞻”,其货币政策紧盯美联储的一举一动。流动性大增导致的直接结果为市场预期会有高通胀率产生,美国10年期国债随着预期通胀一

  路上扬, 这似乎印证了弗里德曼的观点“一切通胀都是货币的现象”。据亨达外汇了解,根据美国近期的数据显示,其经济迎来了重要的拐点,下表所列数据所示:

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  以上为自2020年10月以来数据,其中CPI无论是环比或是同比,都录得上扬,同时,在通货膨胀下,大宗商品价格普涨,PPI在2月份录得新高。

  市场对于预期通胀加速飙升时,美联储却“心如止水”,并一再重申“鸽派”立场,在3月份CPI数据公布之时,美联储强调,此次通胀率大幅走高只是暂时的,通胀率依然未达到既定目标。

  通货膨胀,如果从微观的角度看,似乎并不是一件好事,当物价水平普涨,意味着资金缩水,购买力下降,随之而来的是资产贬值。但是从美联储的态度来看,似乎并不担心通货膨胀。那么,美联储担心什么?亨达外汇分析如下。

  两个结果

  除了弗里德曼的观点,不要忘了费雪(Irving Fisher)的货币数量理论:

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  M:货币流通量

  V:货币流通速度

  P:价格水平

  Q:商品交易总量

  流动性增加根据此公式来看,会衍生出两个结果,一个是通货膨胀,另一个是通货紧缩。结果是通货膨胀不难理解,流动性增加,货币价值被稀释,物价普涨。从公式的角度来看就是当V和Q较为稳定时,货币流通量(M)决定物价水平(P)。那么,如何理解通货紧缩?关键点在于货币流通速度(Q),在经济受到冲击时,制造业最先受到影响,随之而来商品产量下降,商品交易总量(Q)下跌。为了刺激经济,央行会增加市场流动性(M),但关键在于,如果市场预期经济持续萎靡不振,不愿意消费,更愿意持有现金,货币流通速度没有与货币流通量同比例增加,此时,市场就掉入了“流动性陷阱”。央行增加的流动性并未如预期在市场中通过消费得以周转,反而掉入“陷阱”中,也就是被人们本着“现金为王”之理念,“流动性”被攥在手中。所以,如果货币流通速度(V)足够低的情况下,量化宽松的结果也可能导致通货紧缩。

  亨达外汇认为,相对于通货膨胀,美联储更担心通缩,经济过热好过经济萎靡。美联储的担心不无道理,由下图可见,美国M2供给量在疫情期间急速上升,但货币流通速度却在此期间骤然下泄。

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  Source: https://ycharts.com/indicators/us_m2_money_supply

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  Source: Federal Reserve Bank of St. Louis

  美联储的底气

  面对通话膨胀,美联储看起来底气十足,颇有“兵来将挡水来土掩”的意思。那么,其底气来自于何?单单是美元霸权就可以解释这个问题。当今的世界中95%的大宗商品是以美元计价,85%国际贸易是以美元来结算的。外汇市场中,如果无美元直接参与的货币对会被称为“交叉盘(cross currency pairs)”,足以见凸显的“霸权主义”。

  美联储应对通货膨胀的具体操作主要分为两方面,一个是屡试不爽的“加息”,只要通胀率高涨且预计将持续,美联储将及时出击,冷却市场。在上世纪70年代,受石油危机冲击,美国陷入严重的通胀,高达13%,里根政府提高利率并控制货币发行数量,当时的基础利率在6%-8%的水平。

  另一个方式是直接转移通胀,既然“一切通胀问题都是货币所引致”,那么将超发的货币转移出美国,通胀也就不会在美国出现,贸易或者资本投资的形式都可以进行转移,从去年3月份至2021年2月份,美国的贸易赤字高达7400亿美元,同期,对外直接投资高达1400亿美元,两者合计占同期M2发行量的20%。

  美国的如此操作也印证了肯尼迪时期财政部长康纳利的那句话:“美元是我们的货币,但却是你们的问题”。

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