宝通转债申购价值分析 宝通转债中签率预测

2020-06-05 10:53
  宝通转债价值分析

  事件

  宝通科技发布可转债发行公告,规模5 亿元,T 日为6 月5 日(周五)。

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  关键申购信息:

  1、发行规模5 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在6 月5 日(周五);2、原股东按照每股1.2983 元的额度配售转债,代码380031,宝通配债;3、网上申购无定金,上限100 万元,代码370031,宝通发债。

  正股基本面方面:宝通科技具有手游运营、橡胶输送带生产两大业务。公司传统业务是橡胶输送带生产、物料输送系统服务,2016 年公司收购易幻网络获得手游的海外发行及运营业务,2019 年已经占到总营收的65%,由于传统业务也有少量出口,公司源自海外的营收占比达到75%。具体来看:1)手游运营:公司旗下易幻网络是国内最早出海的手游发行商,已经在全球发行近240 多款游戏,覆盖130 多个国家和地区,拥有百余款正在运营的游戏,核心游戏23 款,贡献了手游板块总收入的85%、总毛利的93%,绝大多数都处在发行第一年。地区方面,在韩国、港澳台以及东南亚地区优势较大,此三地2019 年贡献了易幻收入的80%,新市场中日本、欧美增速快。公司经营模式包括联合运营(与海外当地运营商共同运营)和代理运营(亲自做运营),联合运营模式下分成会减少,目前主要在台湾地区采用(由于当地法律限制)。今年公司正逐步加码自研游戏(由子公司海南高图和成都聚获进行),公司预计今年将有3-4 款自研产品上线,并瞄准国内市场。此外公司同哈视奇在VR 游戏上的合作初步落地,后续会有内容跟进,根据公司表态,二者合作会建立在一些重度游戏上(探索型、社区型以及沙盒游戏,更强调玩家忠诚度和同一用户多次收费)。2)橡胶输送带及输送系统服务:包括耐高温带、阻燃带、聚酯芯带、钢丝绳芯带等,并提供整套系统总包服务,耐高温输送带全国市占率32%,排名第一,产品用于矿产开采、冶炼、港口码头、火力发电等行业,海外主要销往澳大利亚,同力拓等矿产企业有长期合作协议。此外公司计划在传统业务上推进工业互联网技术。业绩层面,2019 年手游运营营收增速低于传统业务,但手游板块利润率极高,利润贡献比例高达80%。

  一季度手游板块基本未受影响,公司整体收入同比增长6.4%,归母净利润同比增长35%。往后看,我们认为今年自研游戏的海外上市是一个看点,但产品质量还待验证,公司整体利润率仍有提升空间。

  正股估值略高,市值小,弹性中上,第三大股东去年5 月以来持续减持。正股当期P/E(TTM) 25.1,P/B(LF) 3.16x,估值在过去两年的高点,基本回到2017 年四季度水平,横向比较其估值处于行业中值附近,没有显著偏离板块中枢。正股总市值84 亿元,流通盘69 亿元,180 日年化波动率54%,规模小、弹性较好,股价整体趋势良好,短线有突破中继区间的态势,但毕竟接近前高,经验上仍会经历一定反复。第三大股东牛曼投资为去年5 月解禁后持续减持,并于一季度向公司第二期员工持股计划转让了总股本5%的股份,协议转让价17.802 元,牛曼投资一季度末持有4.999%股份。

  转债规模小,债底保护性一般,回售有效期仅一年。本期转债规模5 亿元,规模小,转股价20.8 元,最新平价为101 元。转债评级AA-,期限6 年,票面利率分别为0.5%、0.8%、1%、1.5%、2.5%、3.5%,到期赎回价115 元,面值对应的YTM 为3.34%,债底为83.2 元,保护性偏弱。其他条款保持主流设置。

  正股基本面资质尚可,手游业务已经是重点,输送带板块具备传统优势,营收成长性也不输新业务,公司预计未来整体业绩增速能达到30%。正股综合成长性得分在全部A 股中排名543 名,转债中排名65,历史成长性一般,长期得分稍好主要是由于收购并表影响。正股此前快速反弹导致目前估值略高,有高位盘整需求,短期形态向上,主要筹码已经处于浮盈状态,套牢盘压力已经显著降低。转债规模小,条款保护性一般,控股股东有股份质押行为,我们预计其上市定位可能在115-116 元附近,建议参与申购,上市后建议在当前股价区间的低点介入以增大不对称性。中签率层面,我们预计股东配售比例50%,网上申购金额5.3 亿元,则中签率大约在0.005%附近。

Tags: 可转债

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