万青转债申购价值分析 万青转债中签号多少?

2020-06-05 11:05
  万青转债中签号

  中签号

  末"五"位数12722,32722,52722,72722,92722

  末"六"位数003407,203407,403407,603407,803407

  末"七"位数0529294,2529294,4529294,6529294,7458333,8529294

  末"八"位数27243135,77243135

  末"九"位数238096165,488096165,738096165,988096165

  末"十"位数0242545948,4742315786,5431203296

  投资要点

  万青转债(AA+,发行规模10亿元)的下修条款触发要求较高,为“15/30,80%”,债底保护较好,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在19%-23%区间内,价格为117-121元。在配售50%假设下万青转债留给市场的规模为5亿元,中签率测算约为0.009%。打新参与没有异议。3月下旬至5月初的反弹中水泥板块表现抢眼,当前虽然进入调整期,但行业和个股均处于景气阶段,值得长期关注。除了2020年在建的3条生产线有望逐步投产带来业绩弹性之外,万年青(12.970, -0.03, -0.23%)较为确定的分红(目前股息率超过5%)也值得期待。

  万年青是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的公司,截至2019年拥有13条熟料生产线,熟料设计产能1400万吨/年,水泥设计产能2500万吨/年,当年水泥、混凝土分别贡献营业收入79.80/27.84亿元,占比70.06%/24.44%。公司超过90%的营业收入来自江西省内,在福建、浙江、广东等省份也有辐射,近年来在产业链延伸方面取得一定进展。受疫情影响2020年2月江西省固定资产投资同比达到近30年来最低水平,为-17.50%,江西省水泥产量同下降-16.20%,但3月以来情况迅速好转,同时南昌(公司主要产能所在地)水泥价格韧性较强,公司20Q1归母净利润实现正增长。根据江西省人民政府网站公告,2020年该省将实施“项目建设提速年”行动,省级层面初步计划安排省大中型项目2000余个,总投资达2万余亿元。

  2019年全年公司实现营业收入/归母净利润113.90/13.69亿元,同比增长11.59%/ 20.34%。当年江西省固定资产投资同比增加9.20%(去年同期11.1%),水泥产量同比增加4.32%(去年同期4.70%),公司共销售水泥熟料2480万吨,同比增加约2%。相比2018年公司窑运转率同比提高1.22个百分点,熟料产量创新高,产能利用率保持在行业先进水平。2019年公司毛利率、净利率与2018年基本持平,2019年下半年水泥吨毛利的上升一定程度上修复了公司盈利能力。期间费用率方面整体稳定不过结构略有变化,销售/管理费用同比增长29.67%/15.93%,利息收入大幅增加使得财务费用下滑54.14%。除南方水泥公司带来的分红外,2019年12月转让持有的南昌盛恒建筑全部股权去的公允价值变动净收益1.16亿也使得公司盈利增速保持在不错水平。2020Q1公司实现营业收入/归母净利润16.71/2.52亿元,受到疫情影响前者下降9.21%但后者提升15.75%。报告期内公司成本下降显著,综合毛利率环比大幅走高9.68个百分点至41.23%。

  风险提示:需求超预期下滑。

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