晨光转债申购价值分析 晨光转债中签率预测

2020-06-17 11:13
  晨光转债价值分析

  投资要点

  晨光转债(评级AA-,发行规模6.3亿元)下修条件为“15/30,90%”,债底保护尚可。预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内,价格114-118元。估算中签率在0.008%左右。打新参与没有异议。晨光生物(11.950, -0.10, -0.83%)行业竞争地位突出,且成长空间较为广阔,目前约30倍估值动态来看比较合适。在优势产品市占率逐步提升的趋势下,建议投资者积极关注。

  据2019年年报数据,晨光生物色素、香辛料及营养类提取物和棉籽类业务分别贡献营业收入17.53/13.62亿元,同时前者带来约65%的毛利。从历史情况上看,棉籽类业务具有一定周期性,盈利能力并不稳定。公司多项产品具有市占率优势:2019年辣椒红色素销量5896吨,连续十二年稳居世界第一,市占率超过50%(70%用于出口);叶黄素产品市占率位居行业首位。花椒提取物位居行业第二。在三大优势品种上,公司规划2020年辣椒红色素争取全球市占率提高到2/3至80%,辣椒精、叶黄素市占率提高到1/2至2/3。根据Markets and Markets分析,植物提取物市场估计在2019年价值237亿美元,预计到2025年将达到594亿美元,复合年增长率为16.5%,市场整体增速可观。同时需要注意的是:1)下游需求相对刚性;2)具体产品种类繁多,规模以上企业数量较少。也就是说,公司依托技术和资金优势有望在多个单品内实现快速赶超。

  2019年全年公司实现营业收入/归母净利润32.65/1.94亿元,分别同比增长6.59%/ 33.24%。其中色素、香辛料及营养类提取物营收增长20.37%,毛利率受到优势产品价格回暖的影响明显修复,相比2018年同期增加3.79个百分点至21.47%(也就是说,19H2公司产品毛利率显著提高);棉籽类业务收入下滑7.46%至13.62亿元,毛利率同比上升2.68个百分点。另外,公司在市场开拓和新品研发上的投入体现于期间费用率上升2.03个百分点至11.52%。由于2018年是公司盈利低位,2019年公司经营情况好转叠加投资收益增加约856万元使得归母净利润增速达到33.24%。2020Q1公司营业收入/归母净利润增速为3.24%/26.29%,较为难得地保持了两项正增长。根据公开的调研纪要:1)疫情对公司出口业务影响不大。2月份因国内出口受限,销量同比下降,之后销量迅速恢复,目前销售进度与年度销售计划相匹配;2)20Q1餐饮行业情况不佳,但食品工业需求有所提升,公司产品需求较为刚性。

  风险提示:下游需求不及预期。

  报告正文

  6月14日晚间,晨光生物发布公告将于6月17日在网上发行6.30亿元可转债,本次募集资金(扣除发行费用)将用于天然植物综合提取一体化项目(一期)(募集资金拟投入额4.50亿元,下同)和补充流动资金(1.80亿元)。

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  晨光转债打新分析与投资建议

  下修条款相对宽松,债底保护尚可

  晨光转债下修条款为“15/30,90%”,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年6月12日)6年期AA-企业债估值6.68%计算,到期按118元赎回,其纯债价值约为85.02元,面值对应的YTM为3.77%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价12.25元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为79.10%)的摊薄幅度为10.04%。

  静态看,预计首日上市价格为114-118元

  截至6月12日收盘晨光转债对应平价99.59元。在色素、香辛料及营养类提取物领域公司有多项产品具有全球市占率优势,2020年以来股价涨幅超过80%。由于概念稀缺+龙头地位,预计晨光转债定价与同评级、类似平价的最高一档类似,如天目转债(119.050, -1.15, -0.96%)(评级AA-,余额3亿元,平价105.55元对应转债价格120.46元)。

Tags: 可转债

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