晨光转债申购价值分析 晨光转债中签率预测

2020-06-17 11:13

  静态看,预计目前平价下晨光转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内,价格114-118元。

  预计中签率0.008%附近,积极参与

  根据最新数据,晨光生物的前两大股东为卢庆国、李月斋,两者分别持股19.18%/ 3.87%。前十大股东合计持股37.76%。目前暂无公告披露股东配售意愿,在配售40%时晨光转债留给市场的规模约为3.78亿元。

  晨光转债仅设置网上发行,近期发行的中矿转债(AA-,规模8亿元)、斯特转债(AA-,规模2.71亿元)网上申购约565/410万户。考虑到晨光转债是创业板品种,假定网上申购450万户,按照打满计算中签率在0.008%左右。

  打新参与没有异议。晨光生物行业竞争地位突出,且成长空间较为广阔,目前约30倍估值动态来看比较合适。在优势产品市占率逐步提升的趋势下,建议投资者积极关注。

  2

  晨光生物基本面分析

  天然植物提取物领先企业

  晨光生物的主要产品包括天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。采购模式方面,公司在新疆、印度、云南等地设立了原材料基地并实行“农户+政府+企业”模式进行原材料种植、收购。2019年发改委对52家农业产业化国家重点龙头企业国家企业技术中心进行评价,晨光生物排名第二。据2019年年报数据,公司色素、香辛料及营养类提取物和棉籽类业务分别贡献营业收入17.53/13.62亿元,同时前者带来约65%的毛利。从历史情况上看,棉籽类业务具有一定周期性,盈利能力并不稳定。

  在色素、香辛料及营养类提取物领域,公司有多项产品具有市占率优势:2019年辣椒红色素销量5896吨,连续十二年稳居世界第一,市占率超过50%(70%用于出口);饲料级叶黄素销量3.85亿克,同比增长约18%,食品级叶黄素销量4367万克,同比增长约62%,叶黄素产品市占率位居行业首位(但与第二名相比优势不明显);花椒提取物位居行业第二。在三大优势品种上,公司规划2020年辣椒红色素争取全球市占率提高到2/3至80%,辣椒精、叶黄素市占率提高到1/2至2/3。(以上数据来自公开《投资者关系活动记录表》、报道和公告)。

  2019年公司并没有在年报中对色素、香辛料及营养类提取物的具体产品进行进一步拆分,这里可以大致参考2017年的情况:当年公司这一领域收入共14.03亿元,毛利2.90亿元,其中辣椒红产品实现营收/毛利6.85/1.27亿元,辣椒精贡献营收/毛利2.25/0.86亿元,也就是说两项辣椒提取产品是主要盈利点,2018/2019年随着叶黄素、甜菊糖、花椒提取物产品的放量,预计盈利来源会相对平衡。

  根据Markets and Markets分析,植物提取物市场估计在2019年价值237亿美元,预计到2025年将达到594亿美元,复合年增长率为16.5%,市场整体增速可观。同时需要注意的是:1)下游需求相对刚性;2)具体产品种类繁多,规模以上企业数量较少。

  也就是说,公司依托技术和资金优势有望在多个单品内实现快速赶超。例如公司在2020年经营计划中表示,除核心产品之外,1)番茄红素要积极对接大客户,争取销量翻番;2)晶体叶黄素要做好重点客户开发,提升产品市场影响力,打造行业第一品牌,争取实现占全世界市场份额2/3的目标;3)姜黄素生产要通过平台化合作提升竞争优势,实现销售上百吨;4)工业大麻提取物要积极对接客户,实现随产随销;5)银杏叶提取物、迷迭香提取物、水飞蓟素等产品要实现快速增长,尽快形成新的增长点;6)花椒提取物要持续加强与客户的战略合作,培育品牌,销售要争创第一;7)胡椒提取物要做好原料行情分析,开发更多的大客户、直接客户,销售要超百吨;8)甜菊糖要加强原料基地建设,推行按含量管控,要开发国外大客户、终端客户,实现销售上千吨的目标。

  2019H2盈利能力有所修复

  2019H1晨光生物实现营业收入/归母净利润16.10/1.11亿元,同比增长24.27%/ 17.38%。报告期内公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营业收入提升37.07%至8.25亿元,棉籽类产品生产和贸易分别实现营收4.54/2.65亿元,前者增长20.56%,后者降低7.64%。公司自产的天然色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽类产品毛利率同比下滑1.79/1.00个百分点至21.93%/11.07%,但由于贸易业务毛利率大幅上升8.79个百分点至19.48%,因而公司整体毛利率相比2018年同期提高0.93个百分点。不过考虑到当期公司期间费用率提高,公司净利率下滑0.44个百分点至6.76%。

  2019年全年公司实现营业收入/归母净利润32.65/1.94亿元,分别同比增长6.59%/ 33.24%。其中色素、香辛料及营养类提取物营收增长20.37%,毛利率受到优势产品价格回暖的影响明显修复,相比2018年同期增加3.79个百分点至21.47%(也就是说,19H2公司产品毛利率显著提高);棉籽类业务收入下滑7.46%至13.62亿元,毛利率同比上升2.68个百分点。另外,公司在市场开拓和新品研发上的投入体现于期间费用率上升2.03个百分点至11.52%。由于2018年是公司盈利低位,2019年公司经营情况好转叠加投资收益增加约856万元使得归母净利润增速达到33.24%。

  2020Q1公司营业收入/归母净利润增速为3.24%/26.29%,较为难得地保持了两项正增长。根据公开的调研纪要:1)疫情对公司出口业务影响不大。2月份因国内出口受限,销量同比下降,之后销量迅速恢复,目前销售进度与年度销售计划相匹配;2)20Q1餐饮行业情况不佳,但食品工业需求有所提升,公司产品需求较为刚性。

  正股估值处于3年来较高位置

  截至6月12日收盘晨光生物PE(TTM)30.29倍,PB(LF)3.70倍,对比其他农产品(7.920, 0.12, 1.54%)加工(申万行业)公司估值较高,纵向看估值位于近3年较高水平。公司股价暂不受到解禁股压力,持股19.18%的大股东卢庆国质押其79%股份。

  Wind一致预测显示公司20/21/22年净利润为2.58/3.21/3.94亿元,对应PE24.19/ 19.45/15.77倍。

  风险提示:下游需求不及预期。

Tags: 可转债

相关推荐

冀东发债070401中签号出炉 冀东发债中一签能赚多少?

冀东转债(070401)中签号多少?冀东转债价值分析

威派转债(754956)申购指南 威派转债申购价值分析

拓展阅读
快讯
热门文章
热点专题