本钢转债价值分析 本钢转债上市定位与申购价值分析

2020-07-01 10:14

  核心观点

  本钢板材(000761.SZ)是本钢集团旗下国有控股钢企。转债方面,发行规模较高(68亿),债项评级为AAA级,高票息支撑高债底,平价低,但综合看申购安全垫较好。定价方面,本钢正股当前价格3.20元,对应转债平价为63.62元,参考中信、核电等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计本钢转债上市首日平价溢价率在66-70%附近,YTM在3.0-3.4%附近,对应价格在106-108元附近。综上,我们建议一级市场适当参与。

本钢发债价值分析

  背靠本钢集团,产量增长稳健,板材需求复苏,存在混改预期

  本钢板材是本钢集团旗下国有控股钢企,实控人为辽宁国资委。主要生产热轧板、冷轧板等各类板材和特钢。板材下游包括汽车板、家电板、船板等。公司是国内主要板材生产商之一,2019年生产粗钢996.4万吨,同比增加11.2%;热轧板同比增加6.8%,冷轧板同比增加0.4%,产量规模保持相对稳健增长。行业方面,板材下游汽车、家电、造船需求或逐季好转,景气度或仍好于螺纹钢。公司的高磁感无取向硅钢、轴承钢等特种产品的领域需求广阔,汽车板也列入奔驰采购单名录,形成新增长点。此外,早在18年9月,辽宁省已将本钢集团作为混改目标单位,存在一定混改预期。

  正股估值偏低,股价弹性较弱,机构关注度较低

  本钢板材当前股价3.20元,对应PBLF为0.63 x,处于18年以来偏低位置;参考招股说明书等材料,我们选择宝钢股份(PB为0.59x)、华菱钢铁(0.84x)、马钢股份(0.73x)作为可比公司。综合来看,本钢板材估值偏低。该股当前100周年化波动率为25.87%,弹性较弱;截至20Q1,基金持股0.33%,关注度较低。题材方面,混改预期是核心催化剂。

  公司股权集中,质押风险不高,关原材料价格波动和高负债率影响

  公司股权结构集中,控股股东本钢集团持股比例61.44%;股权质押比例18.4%,暂无流通股解禁(截至6月24日)。信用方面,主要关注:1、铁矿石、动力煤等原材料市场价格波动的风险;2、公司资产负债率较高,19年末合并口径资产负债率高达67.05%,利息支出可能影响净利润水平。

  条款分析:评级高、高票息支撑高债底,平价低,综合看申购安全垫较好

  本钢转债的票面利率分别为0.6%,0.8%,1.5%,2.9%,3.8%,5%,到期赎回价为119元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为4.41%;债项/主体评级为AAA/AA+(中诚信国际评级),以上清所6年期AAA中短期票据到期收益率3.83%(2020/6/23)作为贴现率估算,债底价值为103.28元,债底保护性强。下修条款为[10/20,85%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价3.20元,对应平价63.62元。综合看,该券申购安全垫较好。

  上市定位与申购价值分析

  本钢正股当前股价为3.20元,对应平价为63.62元,可参考相近规模、相同评级的核能(平价66.45元,平价溢价率50.53%)、中信(70.22元,49.51%)。我们的判断是:1、本钢评级高,规模大,机构入库无忧,流动性预计尚可;2、正股行业触发剂较少,基本面稳健,估值调整空间小,主要受净利润增长驱动;3、显然,本钢由于净资产限制,定位将是纯债品种。但其优势在于,和历史上新钢及当前类似品种比,本钢票息相当优厚,支撑高YTM。综上,我们预计上市首日平价溢价率在66-70%附近,YTM在3.0-3.4%附近,对应价格106-108元,建议一级市场适当参与。

  风险提示:原材料价格波动风险,高负债率增加财务支出。

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2020-07-01 10:14:30
云涌科技成立于2004年,公司是一家集科研、生产、销售、服务为一体的股份制企业,位于北京中关村科技园区,注册资金4500万,生产厂房占地20000平方米。公司主要应用嵌入式系统技术在工业互联网领域提供整体解决方案,是国内专业的基于嵌入式Linux系统和RISCCPU的软硬件提供商。公司在泰州、北京、郑州、南京建有研发服务和生产的分支机构。
2020-07-01 10:06:30
根据《杭州巨星科技股份有限公司公开发行可转换公司债券发行公告》,巨星科技及本次发行的保荐机构(主承销商)于 2020 年 6 月 29 日(T+1 日)主持了杭州巨星科技股份有限公司公开发行可转换公司债券网上发行中签摇号仪式。摇号仪式按照公开、公平、公正的原则在有关单位代表的监督下进行,摇号结果经广东省深圳市罗湖公证处公证。现将网上中签结果公告如下:
2020-06-30 10:51:11
根据《天创时尚股份有限公司公开发行A股可转换公司债券发行公告》,本次发行的发行人天创时尚股份有限公司及保荐机构华菁证券有限公司于2020年 6 月 29 日(T+1日)主持了天创时尚公开发行A股可转换公司债券网上发行中签摇号仪式。摇号仪式按照公开、公平、公正的原则在有关单位代表的监督下进行,摇号结果经上海市东方公证处公证。现将中签结果公告如下:
2020-06-30 10:45:32
根据《上海雪榕生物科技股份有限公司公开发行可转换公司债券发行公告》,上海雪榕生物科技股份有限公司和本次发行的主承销商安信证券股份有限公司于 2020 年 6 月 29 日(T+1 日)组织了上海雪榕生物科技股份有限公司公开发行可转债中签摇号仪式。摇号仪式按照公开、公平、公正的原则在深圳市罗湖公证处代表的监督下进行并公证。
2020-06-30 10:37:35
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