宏川转债申购价值分析 宏川转债072930中签号多少?

2020-07-21 10:51

  宏川智慧(002930)7月20日晚间披露可转债网上中签结果,中签号码共有149433个,每个中签号码只能认购10张宏川转债。

宏川发债价值

  网上投资者申购可转债中签后,应根据《广东宏川智慧物流股份有限公司公开发行可转换公司债券网上中签结果公告》履行缴款义务,确保其资金账户在2020年7月21日(T+2日)日终有足额的认购资金,投资者款项划付需遵守投资者所在证券公司的相关规定。投资者认购资金不足的,不足部分视为放弃认购,由此产生的后果及相关法律责任,由投资者自行承担。投资者放弃认购的部分由保荐机构(主承销商)包销。

  一、下修条款宽松,平价提供一定安全垫

  宏川智慧于7月15日发布公告,将于2020年7月17日公开发行可转换公司债,本次不安排网下发行。宏川转债发行规模6.7亿元,债项评级AA-,根据7月14日中债同等级企业债到期收益率6.95%测算,债底约为76.36元,债底保护性较差,发行公告日宏川转债平价为97.78元,平价提供一定安全垫。条款方面,宏川转债下修条款较为宽松。

  1、发行规模不大,对原股本摊薄比例不高

  宏川转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为6.7亿元,初始转股价为20.25元/股,目前公司总股本4.44亿股,本次发行摊薄比例为7.5%左右。原股东可优先配售的宏川转债数量为其在股权登记日(2020年7月16日,T-1日)收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售1.5099元可转债的比例计算可配售可转债的数量,再按 100 元/张的比例转换为张数,每1手(10张)为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量,原股东优先配售日为2020年7月15日。网上发行时间为2020年7月17日,网上每个账户申购数量上限是10,000张(100万元)。

  2、债底预计在76.36元附近,发行公告日平价为97.78元

  债底约为76.36元,保护性较差。宏川转债期限为6年,债项评级为AA-。票面利率为:第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息),按照2020年7月14日中债6年期AA-企业债到期收益率6.95%作为贴现率估算,宏川转债债底价值约为76.36元,保护性较差。

  发行公告日平价为97.78元,初始转股价为20.25元/股,转股期自发行结束之日(2020年7月23日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照发行公告日2020年7月14日收盘价19.80进行计算,平价为97.78元。

  下修条款较为宽松,其他条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为:15/30,90%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为108元;有条件回售条款为:30/30,70%(最后两个计息年度)。

  二、仓储物流综合服务提供商,罐容持续增长

  1、主要从事于仓储物流综合服务,收入规模稳定

  宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商,主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务,业务具体包括装卸、仓储、过驳、中转、物流链管理等。公司2019年主营业务收入占比为99.85%,主营业务突出,其中仓储综合服务收入占主营业务收入的比重为93.90%。仓储综合服务指依靠公司码头、管线、储罐、装车台等为客户提供物流一体化服务,业务涉及装卸及仓储全过程。

  公司营业收入增长稳定。2019年公司实现营业收入4.86亿元,同比增长22.11%,实现净利润1.46亿元,同比增长41.75%。2020年一季度公司实现营业收入1.34亿元,同比增长13.56%,实现归母净利润0.32亿元,同比下降26.11%。公司2020年6月9日公告,由于今年年初至今受新冠疫情以及国际原油价格大幅下跌的影响,石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加,公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境,各类石化产品的新增仓储合同收取标准有大幅提升,如公司长三角区域从2020年6月起的特定期间内,对新签署仓储合同的客户提高甲醇、纯苯等石化产品的仓储费的收费标准,其中甲醇超期仓储费由原1.5元/吨/天调整为3元/吨/天。

  2019年公司主营业务的综合毛利率为61.23%,同比增长3.2个百分点,宏川智慧综合毛利率保持在较高位置,主要是因为公司的石化库区区域位置在行业中极具优势,同时,公司拥有自有码头,且地理位置优越,码头靠泊等级高,具备保税储罐优势等。Q1季度毛利率为63.13%,较2019年上升约2个百分点,但Q1期间费用率上行较快,导致净利率下降,从而导致净利润同比下滑。期间费用率上行主要受财务费用率提升影响。

  2、收购和自建并举,罐容不断提升

  近年来,公司罐容持续提升,截至2019年末,公司运营储罐罐容较上年增加了25.36万立方米,总计达到138.39万立方米,较2017年提升30万立方米。公司控股子公司中的太仓阳鸿、南通阳鸿、三江港储、宏元仓储四家公司的100%股权是通过同一实际控制人旗下企业吸收合并取得。

  本次发行转债募集资金总额不超过6.70亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于港丰石化仓储项目、7#泊位工程以及偿还银行借款。项目建成后将新增储罐77座,新增罐容总量38.83万立方米。项目主要是针对东南沿海市场的战略布局,建成投产后,福建港能拟将成为公司新的利润增长点,有利于公司规模效应的提升。

  三、定价分析及申购建议

  1、转债申购中签率预计落在0.00270%-0.00378%之间

  自然人林海川先生通过直接和间接合计控制公司18,585.44万股股份,占公司总股本的54.45%,为公司实际控制人。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比65%-75%,配售金额为4.36亿-5.03亿元,则网上发行金额为1.68亿-2.35亿元。近期发行的欣旺转债网上申购金额为4.95万亿;龙大转债网上申购金额7.46万亿,假设宏川转债网上申购金额6.20万亿,则中签率预计落在0.00270%-0.00378%之间。

  2、宏川转债一级市场申购风险较低

  根据2020年7月15日宏川智慧收盘价测算转债平价为97.78亿元,参考目前相同评级、平价相近的博世转债(转股溢价率16.12%)、万顺转债(转股溢价率19.49%),宏川转债上市首日转股溢价率在15%至20%,对于发行公告日平价,上市价格预计在112.45元至117.34元之间,根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。宏川转债虽债底支撑性不强,但平价在面值附近。正股宏川智慧近年来罐容不断提升,且近期部分储罐的仓储费有所提升,处于量增价涨的状态,未来仍有新增储罐投入使用,营收和利润增长可期,因此建议参与一级市场申购,上市后二级市场也需关注相关投资机会。

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