沪工转债申购价值分析 沪工转债754131中签号多少?

2020-07-22 11:44

沪工转债价值

  根据《上海沪工焊接集团股份有限公司公开发行可转换公司债券发行公告》,本次发行的发行人上海沪工焊接集团股份有限公司(以下简称“上海沪工”)及保荐机构(主承销商)中信建投证券股份有限公司于2020年7月21日(T+1日)主持了上海沪工可转换公司债券(以下简称“沪工转债”)网上发行中签摇号仪式。摇号仪式按照公开、公平、公正的原则在有关单位代表的监督下进行,摇号结果经上海市东方公证处公证。现将中签结果公告如下:

  核心观点

  上海沪工(603131.SH)是国内焊接切割领域龙头企业。

  转债方面,发行规模较小(4亿),债项评级为A+级,债底保护较弱平价也不高,综合看申购安全垫偏薄。

  定价方面,沪工正股当前价格19.85元,对应的转债平价为93.11元,参考华体、雷迪等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计联诚转债上市首日平价溢价率在12%附近,对应价格在104元左右。综上,我们建议一级市场谨慎参与。

  焊接切割领域龙头企业,积极布局航空航天、军工及自动化产品 上海沪工是国内焊接切割领域龙头企业。其主营业务为弧焊设备(占19年总营收的66.52%)和航天军工(20.86%)。20Q1公司受疫情生产停工影响,净利润同比-48.04%。但二季度以来,公司加快复工复产,未来3年净利润复合年增长率可达 34.20%。航天业务板块,近两年公司积极布局,南昌“高精尖”基地助力扩大产能。此外,航空航天工业是当下国家重点支持的战略性新兴产业,行业整体维持高毛利(公司19年该板块毛利为47.44%)。

  传统业务方面,一方面全球对焊接切割设备的需求不断增加,同时沪工在17年收购了上海?星机器人,主动提升自动化与智能化布局。正股估值较高,股价弹性较强,航天、军民融合是其上涨主要触发剂 上海沪工当前股价19.85元,PE(TTM)为70.4x,PB(LF)为5.4x,处于历史中高分位。若以瑞凌股份(22.6x,1.6x)、佳士科技(18.9x,1.8x)等公司为对比,该股估值较高。

  股性方面,上海沪工当前100周年化波动率为55.33%,股价弹性较强;关注度方面,基金等机构投资者持仓比例低,仅1.45%(20H1)。

  题材方面,业务性质导致其所属概念丰富。军工类有军民融合、核电,航天类有卫星设备,工业4.0有智能化、机器人等等。股权结构较为集中,无质押风险,关注原材料波动及回款风险公司股权结构较为集中,舒宏瑞、舒振宇及缪莉萍为公司实际控制人,合计持股59.48%(截至2020年4月)。公司股东无股票质押。今年12月,公司还有0.81%的限售股解禁。

  信用上我们关注:1、近几年国内外大宗原材料价格波动较大,而公司需要包括钢材、金属在内的原材料;2、截至19年年底,公司存货及应收账款规模大,对公司营运资金形成占用。

  条款分析:评级较低,债底保护性较差,平价尚可,申购安全垫偏薄沪工转债的票面利率分别为0.4%,0.6%,1.2%,2.0%,2.4%,2.8%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为3.38%;债项/主体评级为A+/A+(联合信评),以上清所中短期票据6年期A+到期收益率8.88%(2020/7/16)作为贴现率估算,债底价值为73.59元,债底保护较差。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价19.85元,对应平价93.11元。

  综合看,该券申购安全垫偏薄。上市定位与申购价值分析沪工正股当前股价为19.85元,对应平价93.11元,可参考相近规模、相同评级的华体(平价88.40元,平价溢价率24.09%)、雷迪(98.31元,8.50%)。

  我们判断:1、该券评级低、规模小,大多数机构入库难度大,且可能存在流动性风险;2、该正股是细分领域龙头,基本面不弱。此外,该正股机构持仓比例低、流通盘小,且涉及题材较为丰富(核电、航天、特高压等),不排除游资等中小资金集中炒作的可能;3、条款设置中规中矩,预计上市定位不高。综上,我们预计该券上市首日平价溢价率在12%附近,对应价格104元左右,建议一级市场谨慎参与。

Tags: 可转债

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