新星转债申购价值分析 新星转债(754978)申购指南

2020-08-13 11:36

新星转债价值分析

  深圳新星发布可转债发行公告,规模5.95 亿元,T 日为8 月13 日(周四)。

  关键申购信息:

  1、发行规模5.95 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在8 月13 日(周四);2、原股东按照每股3.718 元的额度配售转债,代码753978,新星配债;3、网上申购无定金,上限100 万元,代码754978,新星发债。

  正股基本面方面:公司主要从事铝晶粒细化剂的生产与销售,具备从原矿开采到合金加工的完整产业链,转债资金投产后将增加新材料业务。公司业务环节涵盖原料端莹矿石采选、氢氟酸和氟盐制备,以及产品端铝晶粒细化剂的生产与销售,是业内唯一具备完整铝晶粒产业链的供应商,具体来看:1)莹矿石采选:莹矿石是制备氟盐的原材料,具备不可再生性和稀缺性。2010 年公司收购江西省瑞金绵江莹矿全部股权切入上游原料供应,绵江莹矿石储量85 万吨以上,现可采量约59 万吨,位居国内前列;2)氢氟酸及氟盐制备:氟盐材料主要包括氟钛酸钾、氟硼酸钾、氟铝酸钾等,均为制备铝晶粒细化剂的主要原材料。2018 年公司对汇凯化工增资,增资后持有其30%股权,标的主要从事氢氟酸生产,目前汇凯化工已成为公司前五大供应商,2019 年汇凯化工具备2 万吨无水氟化氢产能,二期扩产项目达产后将新增3 万吨生产能力,进一步满足公司自用需求;3)铝晶粒细化剂:为铝材加工中重要添加剂,可用于提高铝材的塑性、强度及韧性,在航空航天、军工、轨道交通等领域应用广泛。2019 年公司细化剂产能6.75 万吨,国内、全球市占率分别达到40%和20%,销售收入占比达到88.62%,下游主要客户是有色贸易商,公司并不直接对接终端需求。综合来看,公司产品具备较强竞争力,多年以来公司通过向上游拓展实现全业务链布局以降低原料价格波动,虽未涉足铝锭业务(实际上铝锭成本占比达到约65%),但在“订单日铝价+加工费”的定价模式下、公司具备一定成本转嫁能力,近年来公司毛利率窄幅波动,本期转债募投资金将新增铝中间合金、颗粒精炼剂等新材料。不过值得关注的是,公司近年投产项目较多,或导致折旧摊销费用上升。业绩方面,公司2020Q1营收同比下滑22.57%,归母净利润同比下滑34.61%。

  正股估值高,市值小,弹性一般,近期有大股东的限售解禁,为转债提供担保质押了大部分股份。正股当前P/E(TTM)44.5x,P/B(LF) 2.62x,估值位于历史底部,但远高于可比公司,2019 年以来也显著跑输同行。正股总市值39 亿元,180 日年化波动率48%,规模小,弹性适中。走势上看,年初疫情导致的下跌直接破坏了2018 年起的底部抬升趋势,目前短线处于震荡区间内的回升,年线比较关键,不过8 月12 日的成交额已经接近极端水平。此外,8月7 日大股东的限售股解禁,尚无减持计划,大股东为本次转债提供担保而质押了74%的股份。

  条款方面,转债规模较小,债底保护较强。本期转债规模5.95 亿元,规模较小,初始转股价23.85 元,最新平价约103.4 元。转债评级AA-,期限6 年,票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%,到期赎回价格120 元,面值对应的YTM 为4%,债底约为85.65 元,债底保护性较强,条款保持主流模式。

  公司基本面资质一般,产品单一且产业链话语权弱,在氟原料上的优势还没有充分发挥出来,同时正股估值高、弹性不强,已经对历史表现产生了制约。单从形态分析,股价想要回到上行趋势还有比较长的路要走,站稳年线是基本要求,虽然短线有走出低谷的迹象,但在当前市场已经落后于大部分品种。转债规模小,条款属常规设计,我们认为该品种的上市定位可能在114 元附近,具备申购价值,上市后建议在符合easy ball 的条件下介入。中签率方面,我们预计大股东配售比例60%,网上申购金额7.5 万亿元,中签率可能在0.0032%。

Tags: 可转债

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