华菱转2(783799)申购指南 华菱转2申购价值分析

2020-10-23 10:41

  华菱转2(783799)申购指南:华菱转2(评级AAA、发行规模40亿元)的下修条款比较严格,为“15/30,75%”,赎回条款宽松,为“10/30,125%”,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在11%-15%区间内,价格为111-115元。在配售60%的假设下华菱转2留给市场的规模为16亿元,测算中签率0.02%。打新参与没有异议。短期看市场情绪一般,高估值行业表现受到压制,随着经济持续修复低估值+顺周期品种具备投资价值。而在钢铁行业中,华菱钢铁盈利韧性较强,剔除IDC题材钢铁股外其股价涨幅居于前列。相比于两期华菱EB,华菱转2 可能在流动性和定位方面占据优势,建议投资者进行关注。

华菱转2价值分析,华菱发债

  华菱钢铁是全球最大的单体宽厚板生产企业,国内第二的专业化无缝钢管供应商,全球技术最先进的汽车板生产企业。根据2019年年报数据公司逐渐形成以高炉为中心、年产铁2000万吨、钢2400万吨的精益生产体系(钢材产能处于上市钢企领先位置)。截至20H1公司板材、长材产品分别贡献营业收入约241/172亿元,合计营收/毛利占比为77%/87%。实行之前既定的“债转股”之后,20H1公司资产负债率为60.06%,相比2018年年底下降5.06个百分点。

  20Q1受到疫情影响公司营业收入/归母净利润同比下滑9.61%/4.52%,20Q2单季度公司营业收入/归母净利润环比增长20.69%/66.58%,20H1公司合计实现营业收入/归母净利润521.73/30.23亿元,前者降低2.90%,后者升高23.41%,其中净利润总额下降12.56%。报告期内公司铁、钢产量分别为1035/ 1298万吨,打破同期历史记录,钢材产销量分别为1207/1184万吨,同比增长4.19%/1.19%,同时劳动生产率持续提升并达到行业优秀水准,因此盈利韧性强于行业平均水平。具体而言,公司当期吨钢售价、吨钢成本均有下滑,但长材、板材、钢管产品毛利率分别提升0.57/6.55/2.21个百分点。虽然因为研发费用加计扣除的原因其20H1期间费用率同比上升4.16个百分点至9.59%,但毛利率走高使得当期净利率维持在6.31%,相比19H1微幅下滑0.53个百分点。根据公司公告,截至2020年9月其铁、钢产量为1565/1975万吨,钢材产量、销量为1846/1828万吨,20Q1-Q3归母净利润相比于上年同期模拟重组后口径预计变动幅度为下降4.12%至下降0.08%,与重组前相比为增长38.68%至45.57%。

  风险提示:铁矿石价格大幅波动,下游需求不及预期。

Tags: 可转债

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