华海转债(754568)申购指南 华海转债申购价值分析

2020-11-02 10:42

  华海转债(评级AA、发行规模18.426亿元)的下修条款较为严格,债底保护尚可,静态看目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在20%-24%区间内,价格为121-125元。在配售50%的假设下华海转债留给市场的规模为9.2亿元,测算中签率0.012%。打新参与没有异议。华海药业基本面持续好转,未来成长性值得期待。当然,短期看资金逐渐流出估值偏高的医药股,这是一个扰动因素。建议投资者在华海转债上市后,结合彼时市场情绪和公司基本面边际变化决定是否参与。

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  华海药业是集原料药及医药制剂为一体的制药龙头,是全球大型普利类、沙坦类药物(常用降压药)供应商。公司国外营收占比超60%,是目前中国少数能够进行大规模、商业化制剂生产及出口欧美市场的制药企业,在美国FDA、欧洲COS、澳大利亚TGA等国际主流市场官方认证领域具有领先地位。从营收结构来看,2019年其原料药与中间体和成品药(制剂)合计占比约为95%,其中后者营收在过去十年间从12.1%提升至47.8%并贡献54%的毛利,已成为第一大业务。2015年国家卫健委发布的《高血压合理用药指南》预计到2030年我国成人高血压患病人数将超4亿,亿欧网援引报告认为,以缬沙坦氨氯地平、厄贝沙坦氢氯噻嗪为代表的复方降压药2018年市场规模约103.6亿元,同比增长4.1%,增速较快,预计2030年其市场规模将达到210.9亿元,成为第二大类降压药。

  2020H1公司原料药出口业务进一步恢复,实现营业收入/归母净利润33.06/ 5.78亿元,同比增加24.60%/72.77%,扣非归母净利润增速达到102.89%。分业务来看,其原料药营收同比增长27.59%,系三大沙坦类产品CEP证书恢复、海外销售大幅增加所致;成品药营收提升27.03%,得益于公司集采中标产品市场规模逐渐显现。报告期内公司毛利率上升3.78个百分点至62.48%,期间费用率进一步下滑使得净利率提高5.51个百分点至18.35%。另外,当期公司信用减值损失+资产减值损失达到0.61亿元,显著高于2019年同期水平,这可能抑制了其利润释放。截至20Q3公司当年共录得营业收入/归母净利润48.71/8.41亿元,同比增速为21.41%/64.34%,单Q3公司营业收入/归母净利润同比增速为15.20%/48.10%。

  3.申购建议

  可以申购。行业龙头。医药题材。

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