今日新股扬电科技(301012)上市 扬电科技价值分析

2021-06-22 10:39

  至诚财经网6月22号消息,据交易所公告,扬电科技今日在深圳证券交易所创业板上市,公司证券代码为301012,发行价格8.05元/股,发行市盈率为14.6倍。

  一、发行人基本面情况

  1、主营业务概况

  公司是专业的高效节能电气机械制造商,专注于新型节能材料在电力和电子领域的应用,主要从事节能电力变压器、贴心、非晶及纳米晶磁性电子元器件三大系列产品的研发、生产与销售,主要包括节能型SBH15非晶合金变压器、节能型S13/S14硅钢变压器、非晶铁心、非晶辊剪带材、非晶磁芯、纳米晶磁芯和相关器件。

  公司目前最主要的业务为电力和电子两大业务板块,电力板块包括节能电力变压器和铁心(铁心系列包括非晶铁心和硅钢铁心)两大系列产品;电子板块为非晶及纳米晶磁性电子元器件系列,具体包括非晶辊剪带材、非晶磁芯、纳米晶磁芯及元器件等。

  2、收入构成

  节能电力变压器和铁心系列产品是公司收入的主要来源,报告期內占主营业务收入的比重平均达90%以上。

  3、主要风险点

  1.原材料波动风险:公司生产所需的主要原材料为非晶带材、铜材、硅钢、变压器油、油箱等。报告期內公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为93.04%、93.06%和93.14%;

  2.市场相对集中的风险:报告期内,公司节能电力变压器业务和贴心业务合计占主营业务收入的比重分别为92.70%、91.72%和93.87%,其中变压器业务占主营业务收入的70%以上,业务相对集中于电力系统下的电网行业;

  3.应收账款、应收票据和应收款项融资规模较大的风险:报告期各期末,公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计净额分别为3.74亿元、3.55亿元和3.62亿元,其合计占各期期末资产总额的比例分别为57.86%、55.90%和61.17%;

  4.存货跌价风险:报告期各期末,公司存货净额分别为1.34亿元、1.11亿元和0.75亿元,占各期期末资产总额的比例分别为20.68%、17.40%和12.73%;

  二、简要财务分析

  应收票据+应收账款占流动资产比例较高,且应收票据基本都为商业承兑汇票,安全性较弱,公司的主要客户为电力系统下的输配电及控制设备制造厂商(电网公司的上游),国资国企的回款周期是比较长的,发行人作为电网公司上游的上游,回款周期更长不可避免,所以资金压力还是挺大的。

  净利润率虽然2020年度有所上升,但总体上还是处在较低水平,问题出在什么地方?有兴趣的朋友,通过财务报告再深挖下去吧,这里限于篇幅就不再展开了。

  三、同行业企业对标

  公司专注于以非晶合金变压器、硅钢变压器及铁心为主的各类节能电力变压器及相关产品的研发、生产和销售,并同时涉足非晶及纳米晶磁性电子元器件领域。其中非晶合金变压器、硅钢变压器、铁心等电力相关产品为公司的主要收入来源,占公司各期主营业务收入的比重达90%以上。目前,A股上市的公司中尚无在收入规模、产品结构等方面同公司完全一致的企业。

  基于行业大类、产品类型及下游客户相关性,选取国网英大、双杰电气、北京科锐、合纵科技为可比公司:

  1.对标企业中,双节电气的PE很高,静态PE 120,动态PE 287,这不是因为股价高涨而享受的高溢价,而是股价保持平稳,而每股收益降低所致;

  2.对标企业股价均未超过7元,虽然业务不尽相同,但也都是处于电力行业,是企业价值不足,无法创造利润,还是行业整体不受资本市场待见呢?咱们继续分析看看;

  3.紧接上述第2点的疑问,来看看对标企业的营收净利,可以看到对标企业营收都在10亿以上,但净利润却不多,净利润率不高(国网英大因为有金融业务,所以情况好一点),看来这个行业赚钱也不容易;

  4.扬电科技总股本、流通股本在对标企业中是最低的,每股收益、净利润率也比对标企业"漂亮"一些,加上因为是新股上市,所以可以适当提高其估值

  看到扬电科技与对标企业的产量对比,以及市场占有率对比,发现扬电科技还是具有不错的优势的,这对其估值提升有非常大的帮助。

  公司非晶合金变压器的市场占有率与行业龙头国网英大趋于一致,国网英大,国家电网有限公司持股100%,是国内最大的专业化非晶变压器生产厂商,其综合实力与生产能力处于电力行业的龙头地位。

  四、股价波动区间推演

  在同行业企业对标章节中,与相关企业对比之后,我认为40倍PE是个合理的估值范围,但看到发行人与可比公司的产量对比和市占率对比之后,再加上与安泰科技有过合作这一因素,我又认为可以将估值提升至50倍PE,PE 50以内应该是比较合理的估值范围,详细推演如下,各位可以做个参考:

  五、备注

  1.发行人2017年12月曾与上市公司安泰科技合资成立扬动安来,主营非晶及纳米晶磁性电子元器件系列产品研发、生产和销售,安泰科技是一家高科技新材料产业企业,主要从事于金属材料及制品的研发和生产销售,产品主要包括难熔钨钼精深加工制品、特种雾化制粉、超硬工具材料、稀土永磁材料及其制品、非晶及纳米晶材料等,发行人能与之合作,说明还是具有相当实力的,2020年2月。安泰科技减资退出,扬动安来成为发行人全资子公司;

  2.可以预见,随着早早期装配的输配电设备已进入更新换代周期,配电网领域内存在持续的建设投资需求,同时还有特高压电网的投资建设、新能源光伏风电、充电桩等建设,配电网领域会有稳定的市场需求,行业还在大发展,不会萎缩;

  3.输配电及控制设备制造行业已经形成完全市场化的竞争格局,从细分市场来看,电力变压器行业正处于高端产品竞争激烈、低端产品产能过剩的阶段;

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