川恒转债值得申购吗?川恒转债申购分析

2021-08-12 09:24

  规模尚可评级不高,平价和债底提供较强安全垫川恒股份于8月10日发布公告,将于2021年8月12日公开发行可转换公司债,本次不安排网下发行。川恒转债发行规模11.60亿元,债项评级AA-,根据8月9日中债同等级企业债到期收益率6.6064%测算,债底约为82.95元,8月9日川恒转债平价为97.24元,平价和债底为申购提供较强安全垫。条款方面,三大条款中规中矩。

川恒转债值得申购吗

  磷化工景气提升,产业链不断延伸川恒转债正股为川恒股份,主要从事磷化工产业链,公司主要产品为磷酸二氢钙和磷酸一铵。川恒股份主要生产基地包括贵州福泉工厂和四川什邡工厂,其中福泉工厂拥有45万吨的磷酸盐产能,什邡工厂拥有6万吨磷酸二氢钙产能。公司是磷酸二氢钙和磷酸一铵两个细分领域的龙头,生产的磷酸二氢钙主要用于水产饲料领域,2020年销量为33.80万吨,市占率超过40%,居于市场首位;公司生产的磷酸一铵主要用于消防领域,2020年销量为18.84万吨,市场占有率超过35%。

  目前公司控股三座磷矿并参股老虎洞磷矿。小坝磷矿采矿权于2019年8月份收购,生产规模为50万吨/年。2021年3月份收购新桥磷矿及鸡公岭磷矿,生产规模分别为200万吨/年和250万吨/年。老虎洞磷矿两项采矿权许可生产规模为500万吨/年,2026年达产,公司持股比例49%。

  2020年川恒股份通过非公开发行募集资金10.39亿元,主要用于“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”。项目最终产品包括10万吨食品级净化磷酸、14.75万吨饲料级磷酸二氢钙、65.98万吨建筑石膏粉,建设周期约为18个月,预计投产后可实现净利润1.5亿以上。2021年6月25日,公司披露将以自有资金约5亿元建设磷酸铁项目,一期包括50kt/a磷酸铁产品,4.8万吨硫酸铵产品;二期包括50kt/a磷酸铁产品,4.8万吨硫酸铵产品。

  根据可转债募集说明书,本次募投项目投产后,公司将实现硫酸和磷精矿自给自足,提高对中低品位磷矿石的综合利用效益,巩固提升公司的“资源”竞争力。

  申购中签率预计在0.00516%左右,预计一级市场申购风险不高截至2021年6月30日,公司实际控制人为李光明和李进,二人为同胞兄弟,合计持有川恒集团66.99%的股份,并通过川恒集团持有川恒股份56.84%的股份,李进直接持川恒股份0.07%的股份,两人合计控制56.91%的股份。参考近期发行的闻泰转债(原股东配售比例55.67%,网上有效申购金额8.66万亿)、金博转债(原股东配售比例73.97%,网上有效申购金额8.82万亿),假设川恒转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和9万亿,则网上中签率预计为0.00516%左右。

  参考目前评级相同、平价相近的日丰转债(转股溢价率17.32%)、荣泰转债(转股溢价率24.46%)以及同为化工行业的洋丰转债(8月9日转股溢价率28.64%,收盘价格126.90元),预计川恒转债上市首日转股溢价率预计在18%-23%区间,对于8月9日平价,川恒转债上市价格预计在114.74元至119.61。川恒转债规模尚可,评级相对不高,正股为磷化工产业链细分领域龙头。近年来,公司通过收购或募投不断提升原料自给率,产品线拓宽不断拓宽,盈利稳定性增强。目前磷化工产业链景气度向上,公司在建项目陆续投产有望持续增厚公司利润。预计一级市场申购风险不高,上市后可积极关注。

  风险提示:行业需求不及预期,产能投放不及预期等。

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