天合转债价值分析 天合转债值得申购吗?

2021-08-13 09:23

  8月11日,天合光能发布公告,拟于2021年8月13日通过网上发行可转债,本次募集资金52.52亿元,主要用于太阳能电池产能项目的建设,4个项目建设周期9个月,达产后有望新增太阳能电池39GW,年新增收入接近190亿元,年新增利润接近20亿元。

天合转债价值分析

  天合转债发行方式为优先配售、网上发行和网下配售,债项和主体评级AA。发行规模为52.52亿元,初始转股价格为50.51元,参考公告发行日正股收盘价格50.03元,转债平价99.05元,参考同期限(6年)同评级(AA)的中债企业债到期收益率(2021年8月10日)为4.34%,到期赎回价115元,计算纯债价值为94.24元。综合来看,债券发行规模较大,流动性较好,评级一般,债底保护性较高。博弈条款中规中矩,下修条款略宽松(“15/30,85%”),赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款为(“30/30,70%”)均正常。

  转债首日目标价107-111元,建议积极申购。截止至2021年8月10日,天合转债平价在99.05元,参考可比转债天能转债(评级AA-,存续债余额6.95亿元,平价129.33,转债价格134.92,转股溢价率4.32%)和晶科转债(评级AA,存续债余额30.00亿元,平价112.04,转债价格123.80,转股溢价率10.49%),天合转债定位应高于天能转债,接近晶科转债,天合转债上市首日转股溢价率水平应该在【8%,12%】区间,转债首日上市目标价在107-111元附近。

  我们判断,1、转债评级一般,规模较大,流动性较好,债底保护性较高,机构入库不难,一级参与无异议;2、公司是全球一线的光伏组件供应商,光伏装机组件稳定增长,大尺寸组件占比快速提升,龙头地位稳固;3,有望受益全球碳中和政策及平价上网趋势,行业迎来新的增长机会。

  综合分析,我们预计天合转债首日上市转股溢价率在8%-12%附近,对应价格在107元-111元附近,建议积极申购。

  预计首日打新中签率0.0162%~0.0217%附近。我们假设本次老股东配售比例60%~70%,则天合转债留给市场的规模为15.76亿元~21.01亿元。当前天合转债设置优先配售、网下和网上发行,参考近期发行的嘉美转债(AA,发行规模7.50亿元)、康泰转2(AA,发行规模20.00亿元),网上有效申购张数约973万张/918万张。假定天合转债有效申购数量为970万张,按照打满计算中签率在0.0162%~0.0217%附近。

  风险提示:全球新增装机不及预期,新增产能扩张不及预期

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