晶瑞转2价值分析 晶瑞转2值得申购吗?

2021-08-16 09:43

  规模和评级不占优势,平价提供较强安全垫晶瑞电材于8月11日晚间发布公告,将于2021年8月16日公开发行可转换公司债券,本次不安排网下发行。晶瑞电材发行规模5.23亿元,债项评级A+,根据8月11日中债同等级企业债到期收益率8.9864%测算,债底约为66.78元,8月11日晶瑞转2平价为101.07元,债底较低,但平价为申购提供较强安全垫。条款方面,到期赎回价格略低,其他条款中规中矩。

晶瑞转2价值分析

  微电子化学品平台型企业,产品多点开花晶瑞转2的正股晶瑞电材属于微电子化学品行业,该行业产品主要是微电子湿法工艺制程中使用的各种电子化工材料。晶瑞电材的主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池材料和基础化工材料等,下游应用于半导体、锂电池、LED、平板显示和光伏太阳能电池等行业。2020年,公司的主要产品锂电池材料、超净高纯试剂和基础化工材料合计贡献营业收入的75.67%,三种产品营收的近三年复合增长率分别为14.01%、-3.65%和35.16%。

  目前公司拥有5个工业园区,分别位于苏州、成眉、华县、如皋、马鞍山。公司光刻胶及配套材料产品序列齐全,产业化规模、盈利能力均处于行业领先水平,2020年产能为8,100吨/年,销售7,610吨;公司生产的i线光刻胶已向合肥长鑫、士兰微、扬杰科技、福顺微电子等行业头部公司供货。超净高纯试剂方面,公司的电子级双氧水、氨水达到全球第一梯队的技术品质,公司的电子级双氧水首次实现国产化,并在我国先进集成电路制造中实现大规模应用,产能达到38,700吨/年,并有4万吨产能在建。

  本次募投项目“集成电路制造用高端光刻胶研发项目”成功实施后,公司可向市场提供90~28nm先进制程用ArF光刻胶,该产品可覆盖130nm至28nm,甚至7nm的芯片制程工艺,对促进半导体材料行业的产品升级换代具有重要意义。

  申购中签率预计在0.00275%左右,一级市场申购风险不高2021年一季报显示,公司前十大股东合计持股比例为48.01%。参考近期发行的嘉美转债(原股东配售比例8.55%,网上有效申购金额9.74万亿)、富瀚转债(原股东配售比例65.90%,网上有效申购金额9.36万亿),假设晶瑞转2原股东配售比例和网上有效申购金额分别为50%和9.50万亿,则网上中签率预计为0.00275%左右。

  参考半导体行业韦尔转债(8月12日收盘价156.83元,转股溢价率26.42%)以及一期晶瑞转债(8月12日收盘价590.00元,转股溢价率11.40%),预计晶瑞转2上市首日转股溢价率预计在30%以上,对于公告挂网日8月11日平价,晶瑞转2上市价格预计在131.40元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。晶瑞转2规模和评级和不占优势,正股是微电子化学品平台型企业,光刻胶、超高纯试剂、锂电材料等产品多线发力,国产化替代空间广阔。预计一级市场申购风险不高,上市后可积极关注。

  风险提示:综合毛利率持续下降、募投项目研发进程不达预期、产能释放不及预期等。

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