牧原转债值得申购吗?牧原转债申购上市结果公布

2021-08-16 09:58

  8月12日,牧原股份发布公告,拟于2021年8月16日通过网上发行可转债,募集资金95.50亿元,拟使用募集资金51.00亿元用于23个生猪养殖项目中(增加产能677.25万头,建设周期2年),拟使用募集资金额19.00亿元于4个生猪屠宰项目(增加产能1300万头,建设周期2年),以上项目达产后预计年新增收入约为468.87亿元,剩余资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。

牧原转债值得申购吗

  牧原转债发行方式为优先配售和网上发行,债项和主体评级AA+。发行规模为95.50亿元,初始转股价格为47.91元,参考公告发行日正股收盘价格47.50元,转债平价99.14元,参考同期限(6年)同评级(AA+)的中债企业债到期收益率为3.70%,到期赎回价107元,计算纯债价值为89.63元。综合来看,债券发行规模较大,流动性较好,评级较高,债底保护性较好。博弈条款中规中矩,下修条款略严(“15/30,80%”), 赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款为(“30/30,70%”)均正常。

  转债首日目标价115-120元,建议积极申购。截止至2021年8月12日,牧原转债平价在99.14元,参考可比转债众兴转债(转股溢价率17.39%)和宏辉转债(转股溢价率20.63%), 牧原转债定位应接近众兴和宏辉转债,牧原转债上市首日转股溢价率水平应该在【16%,21%】区间,转债首日上市目标价在115-120元附近。

  我们判断,1、债券发行规模较大,流动性较好,评级较高,债底保护性较好,机构入库不难,一级参与无异议;2、公司是生猪养殖行业龙头,拥有完整的生猪产业链,自繁自养的养殖方式有较强的成本控制能力;3,产能快速释放,以量补价有望贡献业绩增量。

  综合分析,我们预计牧原转债首日上市转股溢价率在16%-21%附近,对应价格在115元-120元附近,建议积极申购。

  预计首日打新中签率0.0217%~0.0326%附近。我们假设本次老股东配售比例70%~80%,则牧原转债留给市场的规模为19.10亿元~28.65亿元。当前牧原转债设置优先配售和网上发行,参考近期发行的国泰转债(AA+,发行规模45.57亿元)、北港转债(AAA,发行规模30.00亿 元 ),网上有效申购张数约884万张/866万张。假定牧原转债网上有效申购数量为880万张,按照打满计算(单户申购上限100万)中签率在0.0217%~0.0326%附近。

  风险提示:猪肉价格继续下降,成本大幅上升,生猪出栏量不及预期

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