仙鹤转债申购价值高吗?仙鹤转债是明天申购吗?

2021-11-16 16:00

  仙鹤转债申购价值高吗?小编为你带来仙鹤转债价值分析最新。仙鹤正股股价13.61元,PE(TTM)为26.9x,处于自身历史低位。与同类公司恒丰纸业(24.6x)、齐峰新材(28.3x)、冠豪高新(34.5x)相比估值偏低。仙鹤股份(603733.SH)主营业务为特种纸的研发、生产和销售。转债方面,发行规模适中(12.5亿),债项评级为AA级,债底保护较好,平价高,申购安全垫较好。定价方面,仙鹤正股当前价格13.61元,对应的转债平价为99.56元,参考高能、创维等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计明阳转债上市首日平价溢价率在12%附近,对应价格在111元附近。综上,我们建议一级市场适当参与。

仙鹤转债价值分析

  国内特种纸制造商,产能充足、质量领先,但行业景气问题制约较大

  仙鹤股份主营业务为特种纸的研发、生产和销售。根据产品的下游应用领域与生产工艺相似程度,主要产品可划分为烟草行业用纸、家居装饰用纸等九大系列。公司在浙江衢州、衢州常山以及河南内乡共设有三个制造基地。截至19Q3,公司及合营企业共拥有40条纸机生产线,产能约80万吨/年。行业方面,格局变化迅速、竞争较为激烈,且18年以来受经济下行影响,景气明显走弱。公司方面,19Q3毛利率有所下滑,原因是特种纸行业调价相对滞后,并且调价幅度不一定能迅速完全地转嫁成本上升压力。但产品线多样同时也能缓解这种不利。总体看,公司基本面中规中矩。

  正股估值偏低,机构关注度低但股价弹性不差

  仙鹤正股股价13.61元,PE(TTM)为26.9x,处于自身历史低位。与同类公司恒丰纸业(24.6x)、齐峰新材(28.3x)、冠豪高新(34.5x)相比估值偏低。仙鹤近1月换手率34.73%、当前100周年化波动率为60.17%,弹性不差。19Q3机构投资者持股比例为0.35%,其中基金持仓0.05%,陆股通持仓0.30%,整体看关注度较低。触发剂关注下游需求何时回暖。

  信用分析:关注短期债务压力、资本支出和现金流流出现象

  公司股权集中度高,共同实际控制人持股88.24%(截至19Q3)。截至2019年12月10日,实际控制人持有的股份不存在被质押的情况。信用方面,公司是国内大型特种纸生产企业之一,产业宽度和深度布局较完善,品牌效应较强,在多个细分产品中市场占有率领先;但需要关注公司短期债务占比较高造成的短期偿债压力、在建工程投入较大造成的资本支出压力和17、18年经营性现金流净流出现象。

  条款分析:评级一般、债底保护性较好、平价高,申购安全垫较好

  仙鹤转债的票面利率分别为0.3%,0.5%,1.0%,1.5%,2.0%,2.5%,到期赎回价为113元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.80%;债项/主体评级为AA/AA(中诚信),以上清所6 年期AA中短期票据到期收益率4.92%(2019/12/11)作为贴现率估算,债底价值为87.03元,债底保护性较好。下修条款为[15/30,80%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价13.61元,对应平价99.56元。综合看,该券申购安全垫较好。

  上市定位与申购价值分析

  仙鹤正股当前股价为13.61元,对应平价为99.56元,可参考相近规模、相同评级的高能(平价99.79元,平价溢价率14.56%)、创维(98.17,15.21%)。我们对该券的判断是:1、该券评级适中、规模不小,但行业景气度存在劣势,可能不太受部分机构欢迎,预计筹码需求一般;2、正股基本面尚可,多元化产品线对行业景气下行有一定防御能力,在同类公司中成长性偏好;3、而近期发行的鹰19与该券形成对比,仙鹤整体定位应不会太高。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在12%附近,对应价格111元左右,建议一级市场适当参与。

  风险提示:短期债务存在压力、资本支出和现金流流出值得关注。

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