2022年可转债申购日期一览表 友发转债783686打新价值行情

2022-03-31 15:09

  友发转债,评级AA。

2022年可转债申购日期一览表

  转债信息

  债底为94.15元,YTM为2.71%。友发转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,第一年0.30%,第二年0.50%,第三年1.00%,第四年1.50%,第五年1.80%,第六年2.00%.到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一年利息)按照中债6年期AA企业债到期收益率(2022-3-25)3.7679%作为贴现率估算,债底价值为94.15元,纯债对应的YTM为2.71%,具有一定的债底保护性。

  平价为91.27元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价9.39元/股,友发集团(601686.SH)2022-3-25的收盘价为8.57元,对应转债平价为91.27元。友发转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,该转债的条款设置有利于投资者。

  总股本稀释率为12.89%。若按友发转债(113058.SH)初始转股价9.39元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为12.89%和27.45%,对股本造成的摊薄压力较大。

  友发集团基本面行情

  国内最大的焊接钢管生产销售企业

  友发集团创立于2011年,公司2021年前三季度营业收入493.82亿元,较上年同期增长41.49%。2020年全年营业收入为484.19亿元,其中镀锌圆管/焊接圆管/方矩焊管/方矩镀锌管营收占比分别是40.22%/22.20%/17.36%/10.56%。友发集团是集热镀锌钢管、方矩形钢管、螺旋焊管等多种产品生产销售于一体的大型企业集团,拥有“友发”和“正金元”两个品牌。公司旗下10家钢管生产企业拥有200余条生产线,2006年至2021年,公司连续16年入围中国企业500强、中国制造业500强。

  友发集团于2020年12月在上交所主板挂牌上市,公司实控人为陈广岭、陈克春、李茂津、刘振东、徐广友、尹九祥和朱美华,其中李茂津与刘振东为连襟关系,李茂津与陈克春为表兄弟关系。截至2021年6月30日,7名实际控制人与其一致行动人共持有51.80%的股份。根据2022年1月7日通告披露,公司前三大股东分别为李茂津(19.14%)、徐广友(6.69%)、尹九祥 (6.43%),合计占总股本32.26%。

  友发集团2021年前三季度的营业收入493.82亿元,同比增长41.49%;营业成本479.83亿元,同比增长45.74%。公司的营业收入及营业成本较上年同期有较大增长,根据公司2021年半年报,营业收入变动的主要原因是产品市场价格上调,营业成本变动的主要原因是中国实施“碳达峰”导致带钢等原材料供应紧张,钢材价格推高。2021年前三季度公司期间费用率0.81%,与去年同期持平,其中销售费用率0.21%,相较去年同期减少0.04 pcts;管理费用率0.45%,相较去年同期增加0.05 pcts,主要系职工薪酬增加以及计提股份支付费用所致;研发费用率0.01%,与去年同期持平;财务费用率0.15%,与去年同期持平;公司2021年前三季度归母净利润5.76亿元,同比减少47.77%。

  2021年前三季度公司收现比保持不变而付现比小幅上升,收现比1.12,与去年同期持平;付现比1.16,相较去年同期增加0.01。2021年三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为-20.84亿元,同比减少362.10%,主要系原材料价格上涨及库存增加导致存货金额增加和产品销售价格上涨及开发新市场导致应收账款增加所致。成长性方面,公司2021年前三季度收入同比增长41.49%,增速相较上年末增加33.29pcts,净利润同比减少49.95%,增速相较上年末减少81.09pcts,毛利润同比减少29.22%,增速相较上年末减少60.57pcts。

  焊接钢管行业需求稳步增长,行业集中度将进一步提升

  带钢和锌锭的原材料价格变动波及毛利率指标。焊接钢管产品的原材料主要是带钢和锌锭,这两种原材料占公司主营业务成本的比重超过90%,2020年上半年带钢和锌锭占主营业务成本的比重为94.27%。近年来带钢和锌锭的市场价格均发生了较大变动,目前原材料市价仍处于历史高位。焊接钢管制造业的产品定价方式以成本加成为基础,依据原材料价格的变动进行调整,在产品的毛利额保持基本稳定情况下,原材料价格的波动会导致毛利率指标产生一定程度的波动。另一方面,如果原材料价格上涨过快而价格向下游行业传导较慢,也会导致毛利额下降,利润减少。

  我国焊接钢管的产销规模大,龙头企业或将受益于行业发展。钢管行业的发展与宏观经济形势密切相关,宏观经济的持续增长以及城市基础设施、管道运输等诸多领域的投资建设,有效促进我国焊接钢管需求量的不断扩大。近年来,我国焊接钢管行业发展虽有所波动,但产销规模仍处于历史较高水平。2021年1-6月,焊接钢管产量与表观消费量分别为2,789万吨和2,607万吨,较上年同期实现了稳步增长。随着我国钢管行业的持续发展,友发集团作为焊接钢管产销量全国排名第一的公司,焊接钢管的销售收入有望进一步扩大。

  焊接钢管的行业集中度提升,公司市占率有望继续提高。友发集团作为全国最大的焊接钢管研发、生产和销售企业,在市场竞争中处于有利地位。未来我国焊接钢管市场需求有望稳步扩大,行业集中度也将持续提升,为公司进一步扩大产销规模和提升市场占有率创造有利条件。

  相比同业上市公司,呈现高收入规模、低毛利率水平的特点。友发集团的同业上市公司主要有常宝股份、金洲管道和玉龙股份,截止2021年三季度末,友发集团的总资产为154.38亿元,在上述的上市公司中最大,营业收入和归母净利润的规模也远高于同业上市公司。由于同行业可比公司的产品主要应用于能源输送领域,而友发集团的产品用途以普通低压流体输送和结构用为主,并重要采用低毛利率、高周转的经营,因此收入远高于同业可比公司,而毛利率和净利率低于可比公司。

  营销渠道优势显著,募投项目开拓高附加值产品

  生产基地布局方式降低运输成本。目前友发集团五大生产基地分别位于天津市、河北省唐山市、河北省邯郸市、陕西省韩城市和江苏省溧阳市,均靠近全国钢铁产业集群区域。公司距离原材料供应商较近,原材料通过短途公路运输即可直接到达公司厂区,有利于缩短原材料运输成本。五大生产基地生产的产品按照就近原则分区域销售到各个省份,发达的交通网络及全国布局战略降低了友发集团采购、销售过程中的运输成本。

  销售网络遍布全国,建立营销渠道优势。友发集团的销售模式有经销和直销两种模式,公司销售是以经销商销售为主,产品直接销售为辅,2019年经销模式的收入占主营业务收入的92.94%。在经销模式下,主要通过核心经销商建立销售渠道,开拓产品市场,由核心经销商负责进行客户市场推广和产品销售,公司对经销商提供市场支持,协助经销商进行产品宣传、举办产品推介会,拓展销售渠道。根据公司2020年年报,友发集团在全国合作的核心经销商已经超过400家,销售网络遍布全国。

  产能利用率高,新增项目进一步扩大产能。随着下游客户需求的持续增长,公司焊接钢管的生产能力、产销规模不断扩大,产能利用率维持在90%以上的较高水平。目前,公司产能已经接近满负荷状态,现有厂房、设备以及生产人员已难以满足公司未来发展所需,公司拟通过唐山新型项目建设,扩大焊接钢管的生产能力,为公司经营规模的进一步扩大奠定产能基础。2020年,友发集团焊接钢管的产能为1851.40万吨,该项目达产后,将实现新增年产540万吨焊接钢管、200万吨镀锌盘扣脚手架与18万吨的爬架的生产能力。

  多次并购加快全国布局,探索高附加值产品。友发集团的远期目标是探索增加新品类高附加值钢管,选择优势区域继续加快全国布局(包括收购兼并),进一步扩大国内市场占有率。通过唐山新型项目建设,公司将实现热浸镀锌盘扣脚手架与爬架的规模化生产。热浸镀锌盘扣脚手架与爬架作为利用焊接钢管作为主要原材料,深加工而成的、具有更高附加值的产品,拥有更大的利润空间,将进一步增强公司的盈利能力,提高经营业绩。其中,镀锌盘扣脚手架与镀锌爬架的毛利率分别为5.04%和5.97%,高于该项目中其他产品。

  截至2022年3月8日,友发集团PE(TTM)为22.01倍,处于历史较高位置,根据申银万国特钢行业分类,与友发集团收入相邻的10家公司PE中位数为18.11倍,友发集团在其中排名第三。募投项目有望进一步提升公司产能,市值仍有向上发展的空间。

  申购建议

  预计友发转债上市首日价格在113.17-115元之间。按友发集团2022-3-25的收盘价8.57元测算,当前友发转债平价为91.27元,略低面值。近似行业可比为海亮转债,其目前价格为118元左右,当前转股溢价率为9%左右。预计友发转债上市首日转股溢价率在23-28%之间,对应的上市价格在113.17-115元区间。

  预计中签率0.007-0.009%。友发转债总申购金额为20亿元,假设配售比例为60%,那么留给网上网下投资者的申购金额为8亿元,若网上申购户数为1000万,平均单户申购金额为100万元,测算下来中签率在0.007-0.009%之间。

  整体来看,友发转债条款设置有利于投资者,当前平价低于面值,但考虑偏低的正股估值以及可比同类转债价格不贵。一级打新具备一定吸引力,建议积极配置。

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