建发股份(600153)股票分析 盈利增长韧性超预期

2020-01-15 16:08 阅读(0)

建发股份股票

  作者: 陈金海 郑武

  来源: 国泰君安

  2020年01月07日

  本报告导读:

  供应链和房地产销售持续高增长,将推动主业利润持续较快增长。一级土地出让,将带来利润的意外之喜。

  投资要点:

  两年平均股息率6%,维持“增持”评级。供应链业务增长韧性强,房地产销售持续高增长,一级土地开发增厚利润。预计2019-20 年合计归母净利润超百亿元,年均股息率6%。维持2019-21 年EPS 预测1.79/2.04/2.3 元。根据分部估值和历史平均PE,维持目标价12.20 元。

  供应链业务韧性超预期。预计2019 年供应链业务收入增速15%左右,增长韧性超预期。这一方面来自于公司竞争力,推动市场份额持续提升,销量增速保持20%左右;另一方面来自于大宗商品价格韧性强。

  随着业务规模扩大,预计采购价格、资金成本、风控体系等竞争力不断加强,市场份额有望继续提升,形成正向循环。

  房地产业务持续高增长。建发房地产项目集中在强二线城市,专注于改善型需求,去化率高。2017-19 年房地产销售额年复合增速近40%,积极的拿地策略将推动未来销售持续较快增长。2019 年开始进入结算高增长期,但是房地产销售高增长和滞后结算,导致销售费用掩盖了结算利润的高增长。

  一级土地出让增厚利润。预计2019 年底出让的两块一级土地合计贡献归母净利润22 亿元,2019-20 年公司合计归母净利润百亿元以上,年均股息率6%左右。现有一级土地开发项目可供出让规划建筑面积105 万平,潜藏归母净利润数十亿元,有望陆续释放。

  风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。

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