欧派家居(603833)股票分析 经销商+工程+整装齐发力 巨头扬帆远航

股海投资   2020-01-15 16:19

欧派家居股票

  作者: 刘菲 张丽娟

  来源: 西部证券

  2020年01月06日

  定制家居领导者,盈利能力强劲。欧派家居作为定制家居行业的龙头企业,深耕行业25年,从专注高端定制橱柜为起点,不断依靠自身渠道和供应链优势,多元布局,不断丰富的产品类别也增强了公司布局“大家居”的能力,抢占了行业先机。2018年公司实现收入115.09亿元,同比增长18.5%,营业收入全行业第一;橱柜规模行业第一,衣柜业务行业第二,龙头地位稳固。

  行业有望迎来渗透率和集中度双提升阶段。我们认为定制家居行业中长期增速能维持7-8%的水平,增长的驱动力为商品房交易量的增长(3%)+定制渗透率的提升(2-3%)+单价提升(2%)。根据我们调研和测算,我国定制橱柜渗透率为60%,对标欧美~80%的渗透率,仍有较大提升空间。同时行业非常分散,2018年CR6仅15%,相比厨电CR3超过50%的集中度来看,提升空间较大。

  公司在扩品类和扩渠道战略上具有领先同行的优势。从扩品类战略来看,由于品类间的连带性及经销商重合度高,具有优势的装修前期品类和强势经销商团队的欧派具有天然的优势。从扩渠道战略来看,欧派在工程渠道布局较早,同时在品牌、落地能力、产品和资金实力这几项核心竞争力上表现均优于同行,因此,我们认为,随着流量从零售渠道转向工程渠道,欧派有望借助工程渠道的优势进一步提升其整体市占比,不断确定其龙头地位。2019年前三季度工程渠道营收占比提升至15.5%,我们预计公司未来营收中,传统渠道:工程渠道:整装大家居比例为4:4:2。

  投资建议:预计公司19-21年总收入为134/157/183亿元,归母净利润为19/22/26亿元,EPS为4.46/5.26/6.28元。参考定制家居可比公司平均估值,公司作为行业龙头,且未来市占率将持续提升,应当享受一定的溢价,给予公司2020年25x PE,目标价131.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:房地产市场变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

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