603596伯特利股票 受益EPB和轻量化产品放量

股海投资   2020-02-07 16:48 阅读(0)

  作者: 孙志东 刘欣畅 刘佳

  来源: 长城证券

  2020年01月21日

  事件:公司发布2019 年业绩预告,预计19 年全年归母净利润为3.91-4.39亿元(+65%~+85%),扣非归母净利润为3.41-3.84 亿元(+60%~+80%)。

伯特利股票行情

  其中19Q4 归母净利润为0.86-1.33 亿元(+625%~+1026%),扣非归母净利润为0.87-1.30 亿元(18 年同期值为负)。

  19Q4 实际利润测算:北汽银翔等客户涉及的应收账款和存货在1.2 亿元以上,18Q4 计提了8000 万元左右的资产减值准备,预计19Q4 大概率计提剩余的4000 多万元,假设所得税税率为15%,如果剔除资产减值损失的影响,那么19Q4 实际归母净利润为1.20-1.67 亿元,环比19Q3+4%~+45%,同比+50%~+109%,均值为1.43 亿元,环比+25%,同比+79%。

  (18Q4 调整之后的实际归母净利润为0.80 亿元)

  19Q4 实际归母净利润无论是同比还是环比,均大幅增长。主要原因有以下两个点:①EPB 行业渗透率持续提升,伯特利作为国产EPB 龙头,充分收益。针对新能源汽车,首创双控EPB,该产品在新能源汽车领域迅速推广,同时,公司和博世合作销售EPBi,借助博世这一国际巨头来推广自己的产品。②受益于通用方面的2 个大订单,轻量化产品将放量,并且精加工成品占比提升,产品结构改善,盈利能力将提升。2019 年年初伯特利本部与墨西哥通用签订转向节合同,2019 年年初至10 月份该项目已实现1.46 亿元收入。2019 年10 月伯特利本部又拿下通用26 份产品供货定点合同,预计2020 年给伯特利带来新增收入约4 亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18 亿元。

  全年来看,剔除资产减值损失和政府补助,19 年全年利润基本符合预期。

  如果将针对北汽银翔等客户的资产净值损失加回,那么19 年全年利润为4.25-4.73 亿元,均值为4.49 亿元。如果在此基础上再扣掉发改委给予的3000 多万的一次性补贴,那么19 年全年实际利润为4.00-4.43 亿元,均值为4.21 亿元。我们之前深度报告预测19 年归母净利润为4.35 亿元,所以说公司的实际利润是基本符合预期的。

  投资建议: 2020 年随着双控EPB 在新能源汽车中的推广以及和博世合作的EPBi 的进一步推广,叠加自主品牌汽车(吉利、奇瑞、广汽等)和新能源汽车在2020 年的复苏,再加上EPB 行业渗透率本身的提升,预计公司EPB 产品会继续保持较快增长。轻量化业务增长也很确定,2019 年10 月伯特利本部又拿下通用26 份产品供货定点合同,预计2020 年给伯特利带来新增收入约4 亿元。

  公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS 系统集成供应商。保守预计公司2019-2021 年总营收依次为29.89、35.86、41.01 亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46 亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值108 亿元,对应PE 依次为24.9、19.8、16.8 倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020 年25 倍PE,2020 年目标价33.34 元,当前股价为26.47 元,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。

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