作者： 孙婷 李芳洲

　　来源： 海通证券

　　2020年02月02日

　　【事件】新华保险公布2019 年12 月保费数据：2019 年1-12 月累计保费收入1381 亿元，同比+13%;2019 年12 月单月保费收入79 亿元，同比+29%。

　　银保趸交产品推出带来保费高增速，预计新业务价值仍承压。新华11、12 月单月保费分别同比78.7%、+28.9%，我们预计主要由于公司推出了银保趸交产品“稳得盈”和“福禄世家”。预计该类产品价值率较低，公司全年NBV 增长仍有较大压力。我们预计公司2019 年NBV 同比-12%左右，低基数下2020 年NBV增速有望回升至10%左右。

　　代理人高速增长，我们预计2019 年已突破50 万人，2020 年队伍建设仍是工作重心。1)根据新华2019 年开放日上的内容，2019 年公司通过加大投入运作、“赢在新华”组织发展方案等手段，实现销售队伍增长。我们预计2019 年末新华队伍规模有望突破50 万人，同比+35%。2)2020 年队伍建设仍是新华工作的重心。公司2020 年将继续通过进行组织架构调整、开展组织发展活动、丰富产品体系等措施提升队伍效能，未来3-5 年将采取螺旋式增长的队伍发展模式，推动人力增长、保持质量稳定。

　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们预计2019 年公司净利润同比+83%，NBV 同比-12%，EV 同比+16%。给予1.0-1.1 倍2020 年PEV，合理估值区间73.58-80.94 元，估值仍低，“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。

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