华夏航空(002928)股票 支线大市场 华夏任遨游

股海投资   2020-02-18 16:48 阅读(0)

  作者: 吴一凡 刘阳 王凯

  来源: 华创证券

  2020年02月06日

华夏航空股票最新消息

  支线航空市场:新兴市场潜力大,预计3-4 年翻倍规模。1)支线市场增速明显快于行业。2013 至18 年,国内支线机场吞吐量年均增长20%,远高于国内机场吞吐量11%的增速。2)市场潜力大:预计3-4 年翻倍规模。一看支线机场建设规模:预计到2025 年全国机场规划布局370 个,较18 年底增长57%,而其中大部分为支线机场,假设单机场100 万吞吐合计3 亿,是18 年的2.4倍。二看下沉市场旅客消费升级潜力:出行渗透率看,我国19 年人均出行约0.47 次,但实质上未曾乘过飞机的人数超10 亿,大部分在支线机场覆盖区域。三看时刻获取增量。19 年夏秋及冬春航季支线机场时刻增速则达到20%以上。我们认为未来支线机场吞吐量增速维持20-25%的复合增速,即3-4 年规模翻倍。3)与干线航空市场比差异较大。a)行业格局不同:干线市场竞争相对激烈;支线航空市场相对参与者较少。b)运营模式不同:与美国推出基本航空服务计划一样,我国支线航空市场,也有政府、机场等机构采购航空公司运力。

  华夏航空:专注支线航空的细分市场龙头。1)立足支线、快速成长的细分行业龙头。细分市场规模第一:覆盖国内支线航点44%(公司覆盖82 个支线航点),独飞航线137 条,占自身比约90%。增速快,成长性强:2015 年以来旅客复合增速约40%,远超行业平均增速的12.5%。收入快速增长。15-18 年公司收入复合增长33.5%,由于公司商业模式的差异,机构销售收入占客运收入比重维持在38%左右,预计随着出行需求提升,机构占比将下降。2)成本结构与传统公司相近。航油成本、飞机租赁及折旧与人工,前三大项目占比70%。3)利润表现:由于油价上升,公司18 年利润出来了近十年的首次下滑,-34%,但19 年业绩预增90%-100%,相当于5 年复合增速30%,公司2018年中进入新疆市场后获得补贴收入大幅提升带来较大贡献。

  公司竞争优势:先发与专注打造区域网络资源优势。1)先发优势占据基地市场相对优质时刻:目前在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆建立了6个运营基地,并占据了当地机场较为最丰富的时刻资源。2)先发与专注,打造与政府紧密合作。18 年进入新疆市场,打造库尔勒次枢纽,完成疆内各航点间的串飞,得到地方政府的认可,也帮助公司以区域网络来面对新进入者的竞争。3)打造中转和通程航班是公司特色。公司中转航班占比达到53%,通过中转通达更多城市来提高客座率。与主流干线航司合作,积极开展干支结合的通程航班业务。与传统航班比优势在于:航变无忧、行李直达、一次值机。4)补贴具备可持续性。公司补贴占利润总额比重较高, 18 年占比近70%。但补贴主要来自民航局支线补贴和新疆支线补贴,均有政府文件,且根据实际航线、班次与客座率定量补贴,具备可持续性。

  投资建议:1)盈利预测:我们预计2019-21 年利润分别为4.9、6.及7.8 亿,同比增长96%、25%及30%,对应PE13.33、10.7 及8.2 倍,估值明显低于航空业中枢。2)目标市值区间:我们预计第一阶段估值提升至15-18 倍,即对应90-108 亿,较当前市值有40-67%的空间。后续随着公司业绩成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25 倍区间。3)首次覆盖给予“强推”评级。

  风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。

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