601139深圳燃气股票 优质区域燃气供应商 产业链延伸踏上新征程

股海投资   2020-02-20 16:55 阅读(0)

  作者: 张樨樨 贾广博 刘子栋 石家骏

  来源: 天风证券

  2020年02月10日

深圳燃气股票

  深圳燃气:A 股城燃的龙头公司

  深圳燃气创立于1982 年,是一家以城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资为主的大型燃气企业。公司近几年的业绩稳定增长,15-19 年公司营业收入复合增速达到15.2%,归母净利润复合增速达到12.4%。

  公司目前是国内A 股燃气上市公司的龙头企业,其业务规模处于行业前列。

  2019 年上半年,公司天然气销售量达到14 亿方,在国内A 股燃气公司中排名第二,仅次于重庆燃气,占国内消费量比例接近1%。从市值上看,A股排名第一。

  立足深圳、异地扩张,销量CAGR 预计18%

  假定20/22 年深圳天然气用户达到250/350 万户,我们测算15-20 年深圳家庭用气量CAGR 为9.7%,20-22 年CAGR 为18.3%。

  若未来三个电厂项目在20-21 年投产,22 年达到满产条件,不考虑存量机组利用小时变化,则未来三年电厂用气CAGR 预计为28%。

  根据新增特许经营权情况,预计未来3 年异地项目有望维持7%的销气量增速。

  毛差高于同业,结构性下滑

  过去几年,公司毛差受到国内气荒、以及公司自身气源结构、销气结构因素影响,持续下降。未来3 年,假设公司采购的进口LNG 销售给电厂和做贸易套利的数量为40%/60%。因进气结构优化,电厂毛差为0.74/0.70/0.66元/ 方。但考虑到低毛差的电厂销售比例提升, 公司综合毛差为0.83/0.80/0.77 元/方。

  接收站试投产,实现产业链延伸

  2019 年8 月,随着首船LNG 的成功接卸,接收站正式试投产运行,正式投产后,公司天然气储备调峰和供应保障能力将大幅提升,同时公司气源采购通道将被打通,实现产业链延伸。我们假定公司采购的进口LNG 销售给电厂和做贸易套利的数量为40%/60%,未来价格分别为2.14/2.4 元/方(不含税)且保持稳定,接收站负荷率19-22 年分别达到16%/55%/80%/100%,测算19-22 年接收站盈利分别为0.8/3.5/5.1/6.4 亿。

  我们预计公司19-21 年净利润为11/15/17 亿,EPS 为0.37/0.51/0.60 元/股,给予15 倍的估值水平,目标价7.65 元,“买入”评级。

  风险提示:国内气价下跌,进口气价涨价,深圳电厂项目和城中村改造项目不达预期,异地业务拓展不达预期的风险。

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