大秦铁路(601006)股票分析 春节错期与疫情拖累1月运量

股海投资   2020-02-21 16:02

  作者: 沈晓峰 林霞颖

  来源: 华泰证券

  2020年02月10日

大秦铁路股票

  2020 年1 月,大秦线日均运量101.2 万吨,同比降低19.6%

  公司发布月度数据:1 月,大秦线完成货运量3138 万吨,日均运量101.2万吨,同比下降19.6%。我们认为运量下滑主要因为:1)2020 年春节时间较早,同比错期;2)疫情拖累上游煤矿生产与下游电厂日耗。目前港口库存已降至较低水平,复工潮有望带动煤炭补库存需求。在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2019-2021 年EPS 为0.94、0.89、0.89 元,目标价为8.5-8.9 元。维持“增持”评级。

  春节错期与新型肺炎疫情拖累铁路运量

  春节期间工业暂停生产,为发电用煤与铁路运煤的淡季。参考2017-2019年,六大电厂在春节15 天(初一至元宵)的煤炭日耗量比节前1 个月低约34%,秦皇岛港在春节15 天的库存比节前1 个月低约11%。2020 年春节时间较早(2020 年正月初一在1 月25 日,2019 年在2 月5 日),同比错期对大秦线1 月运量有负面影响。同时,新型肺炎疫情对煤矿生产、铁路港口船舶运输、电厂耗煤均构成一定拖累。作为佐证,六大电厂耗煤量在春节前15 天比去年同期提高约18%,但在春节15 天期间降低约7%。

  港口库存已降至较低位置,大秦线运量不必悲观

  春节前,下游电厂对春节日耗煤量降低以及进口煤配额释放的预期升温,再加上前期库存累积较高,导致节前行业处于去库存状态。2 月7 日,秦皇岛港口煤炭库存已降至390 万吨,而秦港2017-2019 年的最低库存仅为426 万吨。尽管春节期间铁路运煤量下降,但受用电需求同时降低的影响,六大电厂库存保持平稳。考虑2020 年春节时间较早、港口库存降至低点、疫情结束后工业生产加快进度,元宵节后复工潮有望带动煤炭补库存需求。

  展望2020 全年,预计疫情对铁路货运量影响较小

  铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品,其波动主要与上游原材料的周期相关。非典时期铁路货运量受影响较小。2002、2003、2004年,全国铁路货运量同比增长4.6%、6.5%、9.0%。其中,在SARS 公开防治阶段(2003 年4-6 月),铁路货运量同比增长7.7%;在SARS 疫情扑灭后的一个季度内(7-9 月),铁路货运量同比增长8.1%。展望2020全年,我们预计,疫情对一季度铁路煤炭运输有小幅负面影响;随着疫情企稳与煤矿复工,后续季度的补库存需求有望拉动铁路运输回升至常态。

  因高股息具有吸引力,维持“增持”评级

  基于疫情影响以及节点库存的变化,我们预计大秦线2020-2021 年运量为4.25、4.35 亿吨(前次:4.31、4.35 亿吨)。我们预计2019-2021 年归母净利为139.5、132.4、131.8 亿元(前次:139.5、134.3、131.8 亿元)。

  公司股息率较高,具备防御配置价值,2019-2021 年股息率预计为6.4%、6.0%、6.0%(假设分红率为50%)。公司历史PE 中枢为10x,我们基于9.5-10.0x 2020PE 不变,调整目标价至8.5-8.9 元。维持“增持”评级。

  风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。

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