公牛集团(603195)股票最新消息 小产品大营销 高质量轻资产

股海投资   2020-02-25 17:23

  作者: 孟杰 朱玥 刘佳昆 王吉颖

  来源: 兴业证券

  2020年02月13日

公牛集团股票行情

  投资要点

  家喻户晓的民用电工市场领导者:公牛品牌创立于1995年,最早经营的转换器业务当前国内市占率超过50%,是名副其实的行业领导者。2008年后公司又依次进入了墙壁开关插座(当前营收第二大支柱)、LED 照明、数码配件领域,形成了两个支柱业务、两个新兴业务的经营格局。

  手握“品质”、“营销”利刃,“安全用电”的品牌形象深受消费者信赖与认可,壁垒高。经过十几年用心经营,公司当前核心竞争力优势突出且难以被超越,一方面,公司产品质量好,功能符合用户核心需求;另一方面,公司拥有一支精锐经销商团队,营销渠道深度下沉、难以被复制。

  现金流状况较好,营运能力突出。对于下游经销商,公司现金回款速度较快,公司对经销商客户主要采取“先款后货”的方式,且采用买断式销售,应收账款占营收之比仅为1.5%-2.5%,周转天数为5-7 天;对于上游供货商,公司资金占用能力较强,应付账款周转天数为80-90 天。

  提价逻辑清晰,品类扩张可期,营收想象空间大。近几年公司产品销售单价逐年提升,公司能够通过开发满足消费者核心需求的新产品提升毛利率,也可以通过开发高端卖场提升产品形象以提高单价;除现有业务外,公司也可借助已有的“品质”、“营销”优势,进入更多蚂蚁市场。我们认为,能够借助品牌形象及营销渠道征服新的“蚂蚁市场”是公司与其他制造业企业最大的区别点。

  投资建议:公司是国内民用电工品牌领导者,借助品质、营销两把“利刃”,预计将在已有业务稳定发展的同时在其他民用电工“蚂蚁市场”中抢占份额。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为20.1 亿元、25.8 亿元、31.6 亿元,同比增速分别为19.6%、28.8%、22.5%,EPS 分别为3.71、4.78、5.86,对应2020 年2 月11 收盘价PE 分别为30.68、23.82、19.45 倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。

  风险提示:下游行业增速不及预期;产 能供给不足;新渠道开发不及预期。

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