新泉股份(603179)股票最新消息 崛起的第三方内饰新星

股海投资   2020-02-26 18:27

  作者: 高登 高伊楠 陈斯竹

  来源: 长江证券

  2020年02月16日

新泉股份股票

  新泉股份:冉冉升起的内饰件新星

  新泉股份主营业务为汽车内饰件,2013-2018 年收入和净利润复合增速分别为37.4%和48.8%。公司大力拓展乘用车业务,2013-2018 年,公司乘用车收入占比从61.0%上升至71.0%。仪表板、门内护板和立柱护板是公司乘用车三大产品,其中门内护板收入增速最快。吉利、上汽乘用车和奇瑞是公司乘用车的主要客户,一汽解放和北汽福田是公司商用车的主要客户。

  内饰行业空间大,格局优化,盈利能力提升

  市场总量来看,新泉生产的乘用车内饰件国内市场规模约为700 亿。从盈利能力来看,国内内饰行业平均ROE 在零部件子行业中排名靠前,外协较高导致利润率低,但轻资产带来高周转率。格局来看,从对标海外,内饰利润率的持续下降促成了行业巨头的互相整合,利润率明显提升;存量竞争下车企面临降本压力,供应链更加开放,国内内饰龙头企业份额有望持续提升。

  新泉研发和成本控制能力强,有望持续超越行业新泉股份持续开拓客户,扎根自主,向合资进军,其核心原因是较强的研发实力和控制成本能力。公司研发体系完善,和同行相比,新泉研发费用占收入比和高学历研发人员占比都位列前茅。盈利能力方面,凭借高周转率,新泉股份ROE 高于国内同行;对标海外龙头,新泉股份的相对高毛利率和高净利润率使得其ROE 与佛吉亚基本一致。

  新旧客户齐放量,产能投放保障收入增长

  公司客户从自主走向合资,持续开拓新客户。2020 年,公司受益于吉利、上汽等主要客户新车周期,收入增速有望企稳回升。

  2017 年以来,公司新增产能建设项目较多,虽然快速扩产能带来在建工程大幅增长和折旧压力增加,但往后看,公司储备项目较多,预计收入端有望企稳回升,折旧影响有望减小,且产能利用率提升有利于毛利率的提升。

  盈利预测及投资建议:竞争优势突出,进入合资开启新纪元内饰行业市场空间大,竞争格局优化,龙头份额持续提升。新泉股份作为独立的第三方内饰企业,扎根于优秀自主企业,向合资进军。依靠强大的研发、成本控制能力和高周转效率,ROE 高于国内同行,与国际龙头一致。短期折旧或带来压制,但未来随着收入增长,盈利弹性较大。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.87/1.16/1.45 元,对应PE 分别为21.6 X/16.3X/13.0X,首次覆盖,给与“买入”评级。

  风险提示:

  1. 汽车行业销量不振,公司客户订单低于预期;2. 公司投产进度低于预期。

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