申通快递(002468)股票 快报低于预期,关注减税降费

城市猎者   2020-02-27 18:34

  申通快递(002468):快报低于预期,关注减税降费

  (注:本文转载自华泰证券研报,分析师:沈晓峰,袁钉 2020-02-27)

申通快递股票行情走势

  减税降费对冲成本压力,维持“增持”评级

  2019 年,公司实现收入 230.67 亿元,同比增长 35.6%;归母净利润 14.33 亿元,同比下降 30.1%,低于我们此前预期的 16.08 亿元。我们下调公司 19/20/21 年 EPS 预测至 0.93/1.26/1.59 元,对应当前股价 21.6/16.0/12.6X PE,给予公司 20 年 17-18X PE,调整目标价区间至 21.39-22.65 元,维持“增持”评级

  旺季提价显著,盈利继续承压

  2019 年,公司实现收入 230.67 亿元,同比+35.6%;归母净利润 14.33 亿元,同比-30.1%,低于我们此前预期的 16.08 亿元。进入旺季后,公司调整了此前激进的价格策略,11-12 月价格显著改善,但件量增速也有所下降。4Q19,公司件量同比增长 34.0%(前三季度分别为 45.2%/48.6%/ 52.7%),件均价同比-4.1%(前三季度分别为-0.4%/-2.3%/-13.1%);营业收入 74.11 亿元,同比+25.4%;由于成本投放力度较大,公司盈利表现仍不甚理想,实现营业利润 3.44 亿元,同比-41.3%,归母净利 3.27 亿元,同比-25.4%。

  战略进入拐点,疫情影响一季报业绩

  受疫情影响,2020 年快递行业复工节奏明显慢于往年。1 月份,全国快递业务量完成 37.8 亿件(邮政局 12 月和 1 月两次预测值分别为 50 亿/40 亿件),我们预计 2 月行业件量为 20 亿件(邮政局:30 亿件),1-2 月累计件量同比下降 21%。1 月,申通延续了稳健的价格策略,件量同比下降 21.5%至 4.01 亿件,件均价同比下降 2.4%至 3.3 元。由于加盟网点经营压力较大,通达系总部给予网点临时性补贴,对总部盈利产生压力;另一方面,高速通行费、增值税和保险费减免改善总部成本压力,静态测算三项政策合计增厚公司 20 年净利润 2.73 亿元。

  阿里拟收购申通,战略协同颇具空间

  继 2019 年 7 月间接收购公司 14.65%股份后,阿里拟三年内以 99.82 亿元收购公司 31.35%的股份(对应申通快递估值 318 亿,和前次收购估值相同)。若本次收购完成,阿里将持有申通 46%的股份,并首次控股一家快递企业。作为中国最大电商平台,阿里贡献通达系超过 50%的件量,战略协同颇具空间(尤其是补上申通的 IT 短板)。

  减税降费对冲成本压力,维持“增持”评级

  公司快报表现低于预期,但阿里入局战略协同颇具空间,减税降费改善 20 年盈利。我们下调公司 19/20/21 年 EPS 预测至 0.93/1.26/1.59 元(前值 1.05/1.40/1.76 元),对应当前股价 21.6/16.0/12.6X PE。可比快递企业对应 20 年 Wind 一致预期 PE 中值为 20.5X,考虑公司单票成本较高,我们给予其 20 年 17-18X PE(较行业估值折价 17%-12%),调整目标价区间至 21.39-22.65 元(前值 23.11-24.16 元),维持“增持”评级。

  风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击

  注:本文转载自华泰证券研报,分析师:沈晓峰,袁钉 2020-02-27

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