美诺华(603538)股票最新消息 “CMO(CDMO)+原料药制剂一体化”驱动下

股海投资   2020-03-17 16:56

  作者: 朱国广

  来源: 西南证券

  2020年03月08日

美诺华股票行情

  推荐逻辑:公司致力于构建特色原料药综合服务平台(CMO/CDMO),通过与战略客户合作打开下游市场,并拓展至更多客户;公司主营特色原料药收入比例80%以上出口海外主流规范市场,受疫情在全球蔓延、印度限制部分原料药出口及国内环保趋严背景下,原料药价格上涨很可能为长期趋势;“原料药+制剂”一体化,预计年内普瑞巴林、培哚普利制剂有望在国内获批,渐入收获期;预计公司2019-2021 年业绩复合增速达42.1%,对应2020-2021 年估值分别为23 和17 倍,与类比公司30 余倍PE 估值相比,其被显著低估。

  借力综合性原料药服务平台优势,业务有望拓展至更多客户,成为公司重要增长点。通过战略客户培育、原料药服务需求定制等模式合作,持续优化和丰富公司产品结构和客户结构。2019 年6 月27 日,公司引入先声制药作为全资子公司宣城美诺华的新增股东,先声制药以现金方式向宣城美诺华增资1.1 亿元,获得其49%股权,先声制药2018 年实现营收和净利润分别为21 亿元和11.2亿元,目前拥有50 多个上市品种,是国内拥有产品较多的综合制药企业之一。

  先声制药也是国内较早投研发的创新药企,每年研发投入约占营收的8~10%,目前已经形成了较为丰富的研发管线,随着与先声制药的深入合作,公司有望扩展至CMO/CDMO 领域。此外,随着公司综合性原料药服务平台构建完成,且公司客户包括海外众多大药企,未来有望加深更多战略性客户培育与合作。

  “原料药+制剂”一体化发展战略,2020 年多个制剂有望获批进入收获期。原料药业务方面,公司品种丰富,产品质量优质,与战略客户关系稳定,目前已形成较高的竞争壁垒,公司的部分原料药产品在全球尤其欧洲地区市占率处于前列。1)产品管线丰厚:公司产品管线聚焦慢病领域,在心血管领域有较为深度和广度的布局,产品管线涉及降压、降脂、抗血栓,此外公司还布局了糖尿病、神经系统领域,如维格列汀、达格列净等多个新型降糖药品种,公司产品管线不断丰富;2)下游制剂拓展方面:公司制剂战略主要围绕“技术转移+自主申报+国内MAH 合作”等方式进行,制剂产品线不断丰富,形成了深厚的产品组合,尤其在慢病领域的产品组合丰富,预计普瑞巴林、培哚普利制剂有望即将在国内获批,2020 年制剂业务将迎来业绩拐点。

  盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.90 元、1.29 元、1.81 元,对应PE 分别为33 倍、23 倍和17 倍。公司原料药/制剂一体化和构建原料药综合服务平台协同快速发展,可比公司20 年估值均值约36 倍,但考虑到公司原料药综合服务平台尚处于发展初期,给其2020 年30 倍PE,对应目标价38.70元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:1)上游成本涨价超预期影响毛利率的风险;2)环保压力趋严影响公司业绩的风险;3)海外业务存在汇兑损益超预期的风险。

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