横店影视(603103)股票 2019年公司实现营业收入28.14 亿元

股海投资   2020-03-20 16:40

  作者: 旷实

  来源: 广发证券

  2020年03月13日

横店影视股票最新消息

  业绩概况:2019 年公司实现营业收入28.14 亿元,同比增长3.27%,毛利润5.81 亿元,同比增长1.29%,毛利率20.65%,同比减少0.41pct。归母净利润3.1 亿元,同比下滑3.48%,归母净利率11%,同比减少0.77pct。由于新影院推广和拓展新业务,2019 年销售费用同增55.53%,销售费用率同增1.2pct。 19Q4 实现净利润4906 万元,同比扭亏。

  单银幕产出继续下行,非票占比继续提升。19 年票房市占率为3.64%,实现放映收入20.62 亿元,同增1.37%。单银幕产出为92.8 万元/块,同比下滑11.34%,原因包括:(1)全国单银幕产出同比下滑5.9%;(2)新建速度快,近三年新建影院占三分之一;(3)低线影院的培育周期相对较长且4~5 线的单银幕产出偏低,占比提升拉低总体产出。

  低线城市新建占比超8 成,有序退出部分影院。19 年底资产联结型影院367 家,银幕2306 块,全年净新增影院51 家,银幕310 块,CAPEX为4.19 亿元,同比下滑1.11%。3~5 线城市新建影院42 家,占总体新建比例的81%。全年关停影院2 家,2020 年将继续优化资产质量。

  非票收入占比持续提升,卖品毛利率持续回升。非票业务收入7.52 亿元,占营收比重提升1.37pct 至26.73%。其中,人均卖品收入3.61 元,同减0.09 元;人均广告收入3.12 元,同增0.17 元。随着影院规模扩张,公司的议价能力逐渐显现,卖品毛利率持续两年回升至77.37%。

  投资建议:我们认为年初疫情对公司的影响是一次性的,横店目前账面“资金+理财”达到12 亿元,零有息负债,抗冲击能力强。另外,疫情有望加速长尾影院出清,为头部影院提供了整合机会,公司在19 年10月已投资设立了产业基金,提前做好准备。我们下调20 年归母净利润至亏损1594 万元,预计21~22 年分别为4.0、5.3 亿元,对应PE 估值为26.4x/20.0x,DCF 算得每股合理价值19.43 元,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情影响超预期;影院竞争加剧;补贴退坡或停止。

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