河钢资源(000923)股票 主要产品未来均有规模提升空间

股海投资   2020-03-20 16:46

  作者: 邱瀚萱

  来源: 华泰证券

  2020年03月12日

河钢资源股票

  河钢集团旗下矿产资源平台,首次覆盖给予“增持”评级公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前已剥离工程机械业务,聚焦矿产主业。我们认为公司主要看点集中在以下三个方面:一是公司磁铁矿、铜和蛭石产品未来均有较大的规模提升空间;二是公司的磁铁矿多为堆存形式,生产成本低,现阶段运费拖累盈利能力,销售渠道有待优化;三是河钢集团铁矿资源存在注入公司的可能性,且PC 公司在南非当地仍有资源扩张空间。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.64、0.91、1.00 元,首次覆盖给予“增持”评级。

  主要产品未来均有规模提升空间

  公司铜生产正处于铜一期、铜二期的切换期,公司预计铜二期于2022 年达产,产量规模有望达到7 万吨(2018 年产量2 万吨)。磁铁矿方面,公司将提高发运能力,同时铜二期达产后有望提升新开采部分产量,公司计划未来达到1500 万吨销售目标(2018 年产量697 万吨),我们预计最早或于2022 年达到。蛭石方面,公司计划2023 年实现22 万吨的产量目标(2018 年产量14.8 万吨)。因此公司主要产品未来均有较大的产量规模提升空间,有望为公司带来可观的业绩增量。

  铁矿有低成本优势,但销售渠道有待优化

  公司目前磁铁矿生产主要依靠前期堆存量,堆存量约1.75 亿吨(2019H1),仅需简单磁选后即可达到销售状态,生产成本较低,2018 年吨成本约85元/吨,同业最优;但公司铁矿多销往国内,运输成本较高,2018 年吨运费约298 元/吨,同业最高,故考虑运费后公司成本优势被明显削减。因此,公司运输费用在一定程度上拖累公司盈利能力,未来有待优化。

  公司在国内、南非有资源扩张空间

  公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前河钢集团自有铁矿现有产能973万吨,规划产能2006 万吨。根据公司2018 年报,为避免同业竞争,相关铁矿资源已由公司托管,未来达到条件后,存在注入公司体系的可能。另外,PC 公司所在林波波省矿产资源丰富,且根据交易报告书(2017.7.12),PC 公司未来计划通过外购铜精矿、并购公司等方式实现资源扩张。

  有望受益于产品规模提升,首次覆盖给予“增持”评级考虑供略大于求,但目前港口库存低位,我们预计铁矿价格2020 年或同比持平、2021 年或同比下行,故我们认为公司未来或受益于产品规模提升。

  我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.64、0.91、1.00 元,可比公司PB(2020E)均值为1.46 倍,公司PB(LF)为1.27 倍,考虑公司产品规模和成本不及四大矿山,给予公司1.35-1.45 倍PB(2020E)估值,公司BPS(2020E)为10.95 元,因此目标价范围为14.79-15.88 元。

  风险提示:四大矿山供给超出预期,疫情影响超出预期,铜二期建设进度不及预期。

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