300005探路者股票行情 19年业绩扭亏为盈聚焦主业效果显著

股海投资   2020-03-27 16:07

  作者: 王立平 戎姜斌

  来源: 申万宏源研究

  2020年03月23日

探路者股票最新消息

  19 年业绩扭亏为盈,聚焦主业效果显著,符合预期。1)公司19 年实现收入15.1亿元,同比下降24.1%,实现归母净利润1.1 亿元,去年同期亏损1.8 亿元。收入下滑明显主要由于公司主动优化业务结构,逐步退出了利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,使得旅行服务收入大幅减少。2)公司19Q4 实现收入5.2亿元,同比下降30%,实现净利润1360 万元,去年同期亏损2.1 亿元。3)公司预告20Q1 归母净利润为亏损500-1000 万元,去年同期归母净利润为4048万元,主要由于疫情出现后,线下零售下滑明显,预计二季度销售有望逐步复苏。

  业务结构调整下,毛利率回升明显,净利率转正,资产质量仍有待继续改善。1)19 年毛利率较去年同期提升8.3pct 至37.3%,主要由于低毛利的旅行板块业务持续缩减。其中户外主业毛利率42.5%,较去年同期微降0.3pct。销售费用率较去年同期提升4.3pct 至21.6%,管理费用率将去年同期下降2.2pct 至8.9%,净利率转正至7%。2)19 年存货较去年同期增加1980 万元至3.5 亿元,应收账款较去年同期增加7972 万元至6 亿元,计提坏账准备3862 万元(计提应收账款2164 万元+其他应收款1698 万元)。经营性现金流净额达3833 万元,较去年同期提升1.9 亿元,改善明显。

  持续聚焦户外主业,暖冬影响四季度销售。1)19 年公司户外主业实现收入12.7亿元,同比下降4.7%,其中19 年前三季度户外主业实现收入7.95 亿元,同比增长11.1%,19Q4 户外主业收入4.75 亿元,同比下降23%。主要由于四季度暖冬影响,零售有所承压。2)19 年户外主业收入占比达到84%,较去年同期提升17pct,公司持续缩减旅行板块业务,回归主业,聚焦户外用品行业。

  优化终端渠道,店效稳步提升。1)持续淘汰低效店铺,打造标杆门店。截止至19 年底公司门店总数达1173 家(TOREAD 991 家+Discovery 138 家+TOREADKIDS 44 家),较年初减少240 家。预计2020 年开始终端渠道数量将基本调整到位,同时公司也进驻北京合生汇、北京喜隆多、天津金元宝等多个核心商圈打造标杆店铺。2)赋能零售,店效稳中有升。经过渠道结构的优化及店铺运营精细化管理的提升,店效有效提升。以公司直营店铺为例,2019 年直营店铺实现平均月店效10.3 万元,同比提升约4%。

  公司是户外用品行业龙头企业,聚焦户外主业,持续优化渠道结构,维持 “增持”评级。公司持续优化线下渠道,淘汰低效门店,精细化管理下,店效稳步提升。

  考虑到20 年一季度疫情出现后,线下销售明显承压,故下调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测。预计20-22 年实现净利润0.3/0.9/1.1 亿元(20-21 原为1.3/1.6)亿元,对应PE 为128/38/32 倍。考虑到公司目前PB 为1.4 倍,服装家纺子行业平均PB 为1.86 倍,故维持“增持”评级。

  风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,公司线下零售可能不及预期,库存将明显提升。

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