603938三孚股份股票 2019年公司实现营收11.57 亿

2020-03-30 16:07

  作者: 郑勇 胡世超

  来源: 中信建投证券

  2020年03月23日

三孚股份股票行情

  事件

  公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营收11.57 亿,同比增长4.78%,实现归母净利润1.08 亿,同比下降4.76%;Q4 季度单季实现收入2.66 亿元,同比下降3.05%,环比下降8.27%;实现归母净利润2013 万元,同比和环比均下滑22.30%。

  简评

  费用增加致业绩微降,在建工程同比大增

  从报表来看:①公司营收规模扩大,毛利率同比提升,毛利润同比增长0.25 亿元;②期间费用同比增加0.27 亿元;③各项减值损失、投资收益、营业外收支等等合计减少0.05 亿元。上述各项合计对归母净利变动贡献为-0.06 亿元,与实际变动值-0.05 亿元基本吻合。

  综合来看,公司利润同比微降主要由于费用的增加,其中销售费用同比增加0.14 亿元、研发费用同比增加0.10 亿元,公司未在年报中披露增加的具体原因,我们预计原因为新项目前期的研发投入和客户开拓。三项费用率方面,2019 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.81%、7.57%、-0.45%,分别同比变化0.86、0.85、-0.11 个百分点,相对正常。

  分业务板块来看,公司氢氧化钾、硫酸钾、高纯四氯化硅毛利同比分别增加0.41、0.18、0.08 亿元,而三氯氢硅同比下滑0.45 亿元,毛利率方面也是如此,2019 年三氯氢硅毛利率32.03%,同比下滑6.78 个百分点,其余高纯四氯化硅、氢氧化钾、硫酸钾方面毛利率分别提高10.85、4.50、5.36 个百分点达到26.44%、35.95%、12.23%;因此从产品结构来看,主要是三氯氢硅拖累业绩,三氯氢硅市场竞争较为充分,跟随其他大宗品一样,价格同比下滑18.93%,导致毛利率下滑;高纯四氯化硅价格基本没变,毛利率大幅提升主要系规模效应的提升以及原材料成本的下降,产量2019 年同比增长13.07%;硫酸钾主要得益于出口关税取消,海外出口形势大好,带动销量同比大增29.22%。

  现金流:2019 年经营活动产生的现金流仅有0.39 亿元,同比下降64.1%,主要原因为公司购买商品支付的现金增加量大于收到现金增加量,主要是按照新金融工具准则将应收票据进行重分类,应收票据增幅较大。资产负债表方面,公司报告期末资产负债率9.40%,提升2.43 个百分点,但仍然极低,债务很健康;公司在建工程1.49 亿,同比增长370.54%,主要系公司在建项目电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅项目、高纯二期项目、硅烷偶联剂项目持续投入。

  布局半导体化学品,构建一体化产业链

  公司当前在建工程比较高,主要系两大项目电子级二氯二氢硅(DCS)及电子级三氯氢硅(TCS)项目和15000吨硅烷偶联剂项目,预算分别为2.87、2.45 亿元。根据公司公告,电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅项目投资额约2.9 亿元,预计贡献营收2.46 亿元,利润总额1.26 亿元。二氯二氢硅烷和三氯氢硅主要用于芯片制造和外延片制造,据日本工业与医疗气体协会统计,2018 年日本二氯二氢硅烷需求量200 吨,同比增长20%。公司DCS、TCS 主要原材料为工业三氯氢硅,公司布局此项目一方面将落子半导体化学品,另一方面进一步向下游延伸,构建一体化产业链。

  预计公司2020-2022 年实现净利润分别为1.5、2.1 亿、3.0 亿,对应PE 为29X、21X、15X,首次覆盖给予增持评级。

  风险分析:DCS 和TCS 下游认证的时间进度不及预期,以及公司投产后或者认证后的价格下降带来的利润增速不及预期。

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