特别国债是什么类型的债券?特别国债发行对债市有何影响

2020-03-30 09:55

  一、货币利率:货币维持宽松,但相对克制

  1)资金利率下行。上周央行继续暂停逆回购操作,公开市场净投放为0。R001均值下行9bp至0.96%,R007均值下行8bp至1.77%。DR001均值下行9bp至0.89%;DR007均值下行22bp至1.5%。

  2)货币维持宽松。从货币政策基调来看,政治局会议继续定调稳健的货币政策要更加灵活适度,新增“引导贷款市场利率下行”的表述。我们认为二季度货币宽松依然延续,MLF渐进式降息、降准(定向降准)等政策依然可期。主要理由有三点,一是对冲海内外疫情对经济的冲击,二是缓解利率债尤其是特别国债供给压力,三是促进LPR利率下降。

  3)宽松相对克制。但另一方面,相对于海外央行普遍75~100BP的降息幅度,我国货币宽松依然相对克制。央行一季度例会表示继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力,平衡好稳增长、防风险、控通胀的关系。这意味着央行现阶段更倾向于通过改革、监管、结构性宽松的办法来推动贷款利率的下降,难有大幅度的降息。

  二、利率债:债市供给加速,利率区间波动

  1)上周债市止跌回升。上周海外宽松政策持续加码,国内宽松预期升温,债市呈现牛陡行情。1年期国债收于1.74%,环比下行13BP;10年期国债收于2.61%,环比下行7BP。1年期国开债收于1.89%,环比下行14BP;10年期国开债收于2.99%,环比下行6BP。

  2)供给减少,需求较好。上周,利率债共发行2199亿元,净供给为442亿元。其中,记账式国债发行150亿元,环比减少860亿元;政策性金融债发行1063亿元,环比减少129亿元;地方政府债发行986亿元,环比减少250亿元。从投标倍数看,中长久期政金债配债需求大增。

  3)债市供给加速,利率区间波动。政治局会议要求适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方专项债规模。我们预计2020年利率债净融资额或超过8.5万亿(不含特别国债),规模仅次于16年,较19年大幅增加2.3万亿。按照季节性规律,2季度将是年内供给高峰,预计净发行量接近2.58万亿、同比大增7000亿。利率债供给后续加速加量,但货币宽松对冲和配置力量平稳,预计供给冲击仅对债市形成小幅扰动,债市调整有顶。与此同时,货币宽松相对克制,利率大幅下行空间受限,债市区间波动,调整中关注交易机会。

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